非银行金融行业股票质押情况跟踪:政策发力叠加市场升温,风险因素有望逐步化解

在当前的市场环境下,不论是判断A股整体策略方向,还是衡量券商资产质量,股票质押业务都是绕不开的一块。2018年以来的市场下跌,使得相当一部分质押业务面临平仓风险,而股票平仓又会加剧市场向下,正反馈效应明显。近日,监管领导多次发表讲话,意在稳定市场,缓解质押业务风险。

    从整体角度来看,质押股份数量稳步增加,对应市值有所下降,148家上市公司质押比例超50%。根据中登公司数据,截止10月19日,市场质押股数6428亿,占总股本10.01%,相比于2个月前(8月17日)增加129亿股;对应质押市值为4.3万亿元,占总市值8.75%,较8月17日市值减少6026亿元。这意味着,股票下跌触发警戒线或平仓线后,股东实施补仓,进而推高了质押股份数;而股价下跌幅度较大使得质押市值减少。共3485家上市公司有质押股份,其中148家质押比例超过50%,对应市值8520亿元;根据公告,控股股东质押比例在80%以上的上市公司有574家。

    从质押参与机构角度来看,券商、银行为主要质权人,预计维持担保比例在180%左右。根据Wind,2016年初至今尚未解压的大股东质押记录有23323条,其中证券公司作为质权人有17507条,银行2765条,信托1507条;在证券公司之中,约一半是自有资金参与,一半是通过资管通道对接外部资金。根据18年中期数据,证券行业股票质押待购回金额(指质押业务本息,非质押市值)1.4万亿元,其中券商自有资金融出规模约7700亿元,平均维持担保比例199%。考虑到18下半年市场下跌,预计市场整体维持担保比例在180%左右。券商之间这一比例也有所分化,在150%-250%不等。总体来看,券商、银行是股票质押主要的机构参与方,目前风险可控,但市场下跌使得安全边际空间有所削弱。

    股票质押风险暴露对券商业绩会产生一定影响,中性假设下影响比例在18.8%。以18上半年数据为基础,我们假定券商表内质押平仓比例10%,平仓后损失比例20%,则对净利润影响达到18.8%。

    多位监管领导发言,助力提升市场信心,股票质押业务风险得以缓解。10月19日,三位监管领导发表观点:1)刘鹤副总理要求“金融机构科学合理做好股权质押融资业务风险管理”,认为“股市的调整和出清,正为股市长期健康发展创造出好的投资机会”。2)银保监主席郭树清表示,银行业在质押品触及止损线时,要综合评估,采取恰当方式稳妥处理;允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险,不纳入权益投资比例监管。3)证监会主席刘士余表示各类基金应当“帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境”。监管领导明确提出化解股票质押风险,有助于提升市场信心,而股市回暖又能有效缓解质押风险的暴露。

    投资建议与投资标的

    根据监管发言,我们认为未来股票质押业务的处置会更加温和、谨慎,对于市场的负面效应减弱,也相应减轻了券商资产质量的压力,前期市场对券商股的担忧得到一定缓解。考虑到券商业绩的龙头特性仍然较强,风控能力也以大券商为先,且随着机构投资者占比提升,机构服务能力突出的券商具有显著优势,推荐中信证券(600030,增持)、华泰证券(601688,增持)、招商证券(600999,增持)。

    风险提示

    系统性风险对券商估值的压制;海内外经济环境不确定性较大。