国轩高科:三季度业绩符合预期,产品结构调整迫在眉睫

营收环比微降,毛利率再度下修:公司三季度实现营业收入14.90亿元,环比18Q2微降3.7%。真锂研究数据公司前三季度累计装机量1.41GWh,其中磷酸铁锂电池1.34GWh;公司市占率4.7%,名列国内第四。公司三季度综合毛利率32.10%,环比18Q2下降2.19pct,同比17Q3下降5.91pct。考虑到装机量方面Q3环比增长约10%,且公司出货产品仍以磷酸铁锂电池为主,因此推算公司三季度产品或有10%左右价格调降。

    产能持续扩张,现金流压力增加:截至报告期末公司在建工程余额13.24亿元,较年初增长超10亿元;公司合肥工厂新建三元电池产能预计年内投产,三元电池配套众泰T300、江淮、奇瑞等产品进入推广应用目录,后续出货结构有望改善。截至报告期末公司应收票据及应收账款合计67.35亿元,较期初增长53%;预付款项2.27亿元,较期初增长116%;经营活动产生的现金流净额-3.15亿元,公司现金流压力增加。

    投资建议:公司三元电池新产线投产在即,受益年末商用车放量。我们维持公司盈利预测18/19/20年EPS分别为0.75/0.79/0.92元,对应10月25日收盘价PE分别为16.2/15.3/13.2倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1)产品价格持续下降风险,金属钴价格下跌三元竞争力增强,磷酸铁锂电池存在价格压力;2)客户拓展风险,若三元动力电池客户拓展进度不及预期,影响公司产能利用率及收入增速;3)政策风险,补贴技术指标变更影响公司产品结构及技术路线图实现进度。