久吾高科三季报点评:业绩符合预期,看好公司长期发展

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    公司2018年10月24日晚发布2018年三季报:报告期内,公司实现营收2.70亿元,同比增长45.69%,归属于上市公司股东的净利润3136.11万元,同比增长22.16%,实现扣非后的归属净利润2492.70万元,同比增长16.37%。对此,我们点评如下:

    投资要点:

    业绩符合预期,盐湖提锂项目开始贡献利润

    2018年1-9月,公司实现营收2.70亿元,同比增长45.69%,归属于上市公司股东的净利润3136.11万元,同比增长22.16%,实现扣非后的归属净利润2492.70万元,同比增长16.37%,业绩符合预期。业绩增长的原因主要是膜和配件的销售数量增加以及大订单的结转收入确认,其中五矿盐湖提锂项目确认收入1.06亿元(尚有1.60亿元未确认)。毛利率为34.50%,同比下滑6.33pct,主要是因为盐湖提锂项目规模较大,毛利率以往项目低的原因。销售/管理/财务费用率分别为7.23%/8.70%/0.03%,同比下滑1.42pct/0.1pct/-0.52pct。经营活动现金流量净额1.26亿元,同比增加1.82亿元,回款较好。资产负债率36.51%,比年初的22.87%提高13.64pct,但仍处于较低水平。

    限制性股票激励绑定核心团队利益,奠定长期发展基础

    公司近期发布限制性股票激励计划,首次授予298万股,授予对象包括董事长、总经理、董秘、副总经理、中层管理人员以及核心骨干总共36人,占员工总数的9.78%,授予价格8.87元。限制性股票激励计划将核心团队的利益与公司的利益绑定在一起,奠定了公司长期发展基础。业绩考核目标是以2017年净利润值为基数,2018-2020年扣非后净利润增长率分别不低于20%、40%、70%,未来3年的业绩复合增速19.35%。业绩考核目标扣非净利润逐年增长,彰显出公司未来发展充满信心。

    加大市场开拓力度,订单有所增长,看好陶瓷膜龙头长期发展

    公司专注从事以陶瓷膜为核心的膜分离技术的研发与应用,并以此为基础面向过程分离与特种水处理领域提供系统化的膜集成技术整体解决方案。公司陶瓷膜国内市占率超过40%,是行业的龙头企业,公司持续推进陶瓷膜技术应用的研发及推广,为未来各应用领域的业务发展提供技术支撑。同时不断加强市场开拓力度,在工业废水、生物医药、氯碱化工、盐湖提锂等领域订单实现增长或突破。尤其是与五矿盐湖签署的1万吨碳酸锂项目镁锂分离成套装置,说明公司的膜法提锂技术已经得到客户的认可。该项目合同金额2.6556亿元,是公司2017年营收的90.47%,一方面能够显著增厚公司的业绩。另外该项目是公司的第一个盐湖提锂项目,在盐湖提锂材料设备行业市场机会来临之时,公司有望凭借项目经验优势获取更多项目,盐湖提锂具备看点。此外,公司收购了天虹绿洲51%股权(主营工业废水前端处理、黑臭水体治理等),完善公司工业水处理的产业链,在环保督查趋严的背景下,工业水处理市场将会复苏,公司将充分受益。

    盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计五矿盐湖提锂项目今年能全部确认收入,因此我们调增2018年营收,相应调减2019年营收,由于该项目是公司的第一个项目,规模较大,相应的项目毛利率较低,我们下调公司的盈利预测。同时保守估计,暂不考虑新增盐湖提锂订单的影响,预计公司2018-2020EPS分别为0.67、0.64、0.80元,对应当前股价PE为23、24、19倍,如果后期再获取盐湖提锂项目,将会给公司的业绩带来较大弹性,我们看好公司陶瓷膜技术在盐湖提锂的应用,因此维持公司“增持”评级。

    风险提示:限制性股票激励计划不能实施的风险、下游需求不及预期的风险、盐湖提锂业务推进缓慢的风险、公司膜法提锂工业化应用不确定性的风险、新增订单不及预期的风险、宏观经济下行风险。