芒果超媒三季报点评:营收利润双增,付费用户819万夯实融媒体龙头

快乐阳光2018年前三季度收入40.1亿元,同比增加85.8%;视频业务收入增速125.36%,视频付费会员819万,用户增加带来递延收益增长。2018年6月21日快乐购发行股份购买资产并募集配套资金获证监会核准批,新增加股份于7月12日登陆深交所,更名为芒果超媒,实现公司主营业务的优化转型,利于持续增强公司盈利能力。由于2018年6月30日为公司同一控制下企业的合并日,合并子公司在合并日前实现的净利润计入非经常性损益,合并子公司在2018年7-9月实现的非经常性损益以外的净利润归为经常性损益,进而2018年前三季度扣非净利润达到2.32亿元,同比增加1938%。

    2018年前三季度总收入71.81亿元,同比增加24.79%,其中,公司传统媒体零售收入收窄同比减少19.37%,置入新媒体业务以芒果TV为主的运营主体快乐阳光实现收入40.1亿元,同比增加85.80%,快乐阳光净利润6.16亿元,同比增加103.72%,核心的互联网视频业务增速125.36%,其中会员收入、广告收入增速分别为128.82%、127.61%。2018年前三季度,新媒体视频芒果TV的MAU(月活跃用户)5.1亿,较2017年增长59%,该活跃用户主要包含IPTV及OTT的总用户数,DAU(日活跃用户)3582万,较2017年增加25%,付费用户增加至819万,增加82%。2018年前三季度公司递延收益1.98亿元,同比增加75.76%,主要由于互联网视频会员增加,会员服务款项增加。

    三费增加,新媒体视频平台持续加大投入。公司前三季度期间费用率从2018年中报的19.2%增加至三季报的20.86%,其中销售、管理、研发费用在2018年前三季度同比分别增加60.9%、52.5%、31.2%,主要由于节目投放及广告收入推广宣传费增加,以及人力资源投入。公司销售毛利率从2018年中报的32.71%提升至2018年三季报的36.49%,主要由于公司销售成本率从2018年中报的67.29%下降至三季报的63.5%。2018年1-9月公司经营性现金净额为负9.38亿元,流出93.16亿元,流入83.78亿元,流出同比增加较多,主要由于芒果TV新媒体视频平台持续加大在版权储备、内容开发、产品创新及市场营销等方面的投入。

    芒果生态全媒体产业链协调效应凸显。公司搭建了从平台+内容+变现产业链,战略上,推进芒果TV从“独播”向“独特”战略转型,坚持湖南卫视独播+芒果TV自制+对外合作定制多条线共成长,强化芒果品牌调性,培养自制特色内容,实现独特模式战略突围。如芒果娱乐出品《流星花园》在湖南卫视及芒果TV双平台独家播出,后者总播放量55.1亿,同时上线Netflix扩充播出渠道,也成为《明星大侦探》后芒果生态圈效应释放的代表作品。综艺方面,《妻子的浪漫旅行》《勇敢的世界》等均获得观众关注;艺人经纪从头部到腰部及新人的梯队搭建稳健。公司在音乐版权领域持续蓄力,打造华语乐坛精品单曲,持续扩大音乐版权资源积累,孵化新盈利增长点;打造“青春芒果节”融合芒果粉丝经济。公司在践行传统媒体与新兴媒体融合发展的同时,基于核心用户推进优质内容的精细化运营,继续致力于打造具有强大引领力、传播力、影响力的国有控股新型主流媒体集团。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级。2019年第一至第四季度芒果TV自制综艺档期中《明星大逃亡》《哥哥别闹了》《勇敢的世界2》《明星大侦探5》等涉及智力开发、代际情感、关爱社会、人文品德等内容丰满,且在2019年招商会中进展顺利。芒果超媒(原名快乐购)收购的五家标的业绩备考2018-2020年合计取得净利润为8.75/10.94/14.95亿元,叠加芒果超媒原有电商业务,我们预计2018-2020年公司合计预计取得净利润为9.47亿元、11.84亿元、15.64亿元,EPS分别为0.96/1.20/1.58元,以10月26日收盘价对应公司2018-2020年PE分别为32.8/26.2/19.9倍。对内看,作为中国融媒体资本化典型标杆具有平台价值属性;对外看,迪士尼加码Hulu流媒体后受到市场认可,Netflix、Apple、Amazon Prime加码内容凸显卡位流媒体的战略高地。内外综合下,我们看好芒果超媒借助资本市场进行媒体品牌价值二次放大后的增值空间,进而维持买入评级。

    风险提示:收购标的业绩不达预期的风险、本次募集配套资金未获核准或者融资金额低于预期的风险、本次交易完成后的业务整合风险、拟收购公司的影视游戏作品未能通过审查的风险、艺人经纪业务中艺人自身因素带来的潜在风险、标的公司行业监管的风险、标的公司业务资质风险、标的公司重大未决诉讼的风险、人才管理风险、业务快速扩张带来的管理风险、公司与Apple、Netflix、Hulu、AmazonPrime等公司业务不具有完全可比性,相关数据仅供参考,宏观经济波动风险。