策略研究视角的财务选股系列报告(之六):财务成本分析,追根溯源

成本财务分析的重要性在于:一、收入和利润只是经营结果,成本和投入才是经营的出发点。二、成本投入可以为企业未来发展“背书”,是成长性和长期竞争力的来源之一。三、成本费用结构和成本管理很多时候决定了企业的盈利模式,甚至是商业模式。此外成本管理能力是衡量企业经营水平最重要的维度之一。

    企业总成本的研究框架:三分法。

    第一部分:营业成本、经营杠杆和毛利率分析。一方面,毛利率水平代表了产品或者行业天然的属性,另一方面,营业成本是影响企业利润最直接的因素,特别是对于重资产、高折旧摊销行业的公司来讲,营业成本和经营杠杆的分析尤其重要。

    第二部分:期间费用率分析。研究期间费用率可以找到驱动企业发展的因子。品牌和资源护城河、高研发高技术投入、成本费用控制能力等企业特质都会体现在三费上。具体来看:(1)研发投入型、人才技术驱动型企业。重点关注:a.研发费用占收入的比重;b.研发支出中,费用化研发支出和资本化研发支出的比例;c.毛利率是否能覆盖费用率。一方面,毛利率覆盖费用率可以极大减轻企业的财务压力,同时也可以支持之后的高研发投入。另一方面,毛利率无法覆盖费用率的企业,要关注其业绩拐点的来临时点。前期的研发投入很有可能在未来某个年份进入收获期,带来业绩爆发。(2)高毛利、低费用、低成本企业需关注:高毛利率的持续性,新增投入、成本和费用的方向以及护城河的类型。(3)成本(费用)控制型企业:关注期间费用(特别是管理和销售费用)率的管理能力。这是成本(费用)控制型企业是否能够获得高投资回报率的关键。(4)销售驱动型企业:关注利润及收入是否随着销售费用增长而增长,对于成长技术行业,研发投入增速超过销售费用增速是重要的基本面变化信号。

    第三部分:不容忽视的资产减值损失:从A股来看,资产减值可以影响企业利润20%左右;而且资产减值往往被用作利润调节的手段,需要引起重视。不同结构的资产减值损失背后,蕴含着不同的行业投资逻辑。

    成本角度的A股行业分类图鉴。我们将中信一级行业和二级行业按照成本指标分析特征进行分类,并给出重点关注的财务指标信号,希望能够以此给各位投资者做一个参考图鉴,帮助更好地从成本角度理解行业。详见正文。

    风险提示

    1.可能会存在统计误差等问题;2未来国内外宏观经济、产业格局可能会发生重大变化,对本报告结论可能会产生较大影响;3.做出投资决策时,需要综合考虑各类财务分析,成本财务分析只是其中一方面。