中铁工业财报点评:轨交预期好转,在手订单充裕

事件:公司发布2018年上半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入80.07亿元,同比增长5.81%;实现归属于母公司股东的净利润7.11亿元,同比增长9.86%。

    观点:

    隧道施工设备带动上半年业绩增长。按照置入资产可比口径来看(扣除置出资产1月1日至1月5日营业收入),公司上半年营业收入同比增长11.77%。分业务来看,公司上半年专用工程机械装备及相关服务实现营业收入21.66亿元,同比增长45.09%,其中隧道施工设备及相关服务业务收入18.12亿元,同比增长41.86%。交通运输装备及相关服务业务实现营业收入51.50亿元,较上年同期减少0.24%;其中道岔业务收入19.55亿元,同比下降10.68%,钢结构制造与安装业务营业收入31.95亿元,同比增长7.44%。前期盾构市场的快速增长,带动了公司上半年的业绩快速增长。公司2017年新签合同额同比增长23.7%。其中,隧道施工设备新签合同额74.73亿元,同比增长48.1%。

    上半年总体订单稳步增长,隧道施工设备受投资放缓影响。2018年上半年实现新签合同额144.88亿元,同比增长17.74%。其中,专用工程机械及相关服务业务实现新签合同额35.9亿元,同比下降7.1%;交通运输装备及相关服务业务新签合同额107.36亿元,同比增长41.75%。受国家规范建设PPP项目及提高地铁审批门槛等因素限制,隧道施工设备及相关服务新签合同受到一定程度影响。

    轨交预期好转,下半年有望提速。我们认为目前轨交行业景气度正在逐步修复。前期受国家和地方政府去杠杆影响,铁路基建有所放缓,地铁审批门槛有所提高,部分项目推进放缓,行业内多数公司估值受到压制。下半年在国家积极应对外部环境不确定性、保持经济运行在合理区间的宏观政策的指引下,积极扩大内需、加大基础设施领域补短板力度等政策正在逐步出台。我们认为前期压制公司估值的因素有望减弱,公司隧道施工设备及相关服务、工程施工机械、道岔、钢结构制造与安装等主营业务有望持续恢复。

    结论:

    我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为188.92亿元、210.55亿元和234.18亿元;归母净利润分别为16.26亿元、18.12亿元和20.64亿元;EPS分别为0.73元、0.82元和0.93元,对应PE分别为14.75X、13.13X和11.58X。给予公司2018年18倍合理估值,目标价13.14元,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    、基建投资不及预期;2、地铁及地下管廊推进受阻。