7月金融数据点评:市场流动性跟踪,政策利好略有体现

口径变动使统计更为全面,整体来说数据向上调整。2018年7月起“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”被纳入社会融资规模统计,在“其他融资”项下反映。早在上月央行司长阮健弘解释6月社会融资数据下滑时就曾指出,当前资产证券化产品发行加快,不良贷款核销力度加大,若还原这些因素,实际贷款增长会更多,可以说是本次口径调整的铺垫:(1)强监管下ABS作为标准化债权受到政策鼓励(如《企业应收账款ABS挂牌条件确认指南》、《关于进一步推进PPP项目ABS的通知》等先后颁布),而这本质上也属于向实体经济提供融资;(2)贷款核销指银行以计提的贷款损失准备冲减认定的贷款损失,将其纳入可使社融口径更加科学、全面。历史数据显示贷款核销波动大但占比不低,今年6月其占新增社融比例达12.5%(7月回落至1.7%),近日银保监会更是发文要求加大不良贷款处置核销力度,预计今后这一占比还将提高;(3)口径变动将导致数据向上调整但幅度不大。口径调整后,从2017年1月到2018年7月,19个数据中有17个向上调整(平均增加820亿元),2018年当月同比增速来看,7个数据中有6个向上调整(平均增加3.9%)。

    人民币信贷略超预期,但难掩表外规模继续收缩,导致整体社融规模不及预期。7月新增人民币贷款占整体社融增量为124%(前值121%),表外融资(委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票)合计净减少4886亿元,前值净减少6916亿元,仍呈现大幅减少的态势,拖累整体社融规模;7月企业发债融资2237亿元,环比大增69.5%,占新增社融20%左右;IPO175亿元,前值258亿元,有所下降。

    从贷款结构来看,在政策利好下,企业中长期贷款改善最为明显。7月居民部门新增人民币贷款6344亿元,前值7073亿元。企业部门新增6501亿元,前值9819亿元,但减少主要体现在短期贷款(7月为-1035亿元),企业中长期贷款则为4875亿元,较上月的4001亿元有所提升,或与基建、投资积极性提高相关。

    财政存款增加,居民与企业存款减少,存贷差回落,M2超预期。7月新增财政存款9345亿(6月为减少6888亿,存款增量较去年同期减少20%),居民与企业存款均为负,其中居民减少2932亿,企业减少6188亿。银行存贷差环比降低1%,同比降低3.4%,打破了连续3个月改善的趋势。值得一提的是,7月M2货币供应同比8.5%,远超前值8%。

    我们维持前期报告《增长下行压力明显,A股存量博弈继续——Q2宏观数据点评》中的观点,认为政策利好已有体现,但边际放松的传导效果有待观察:(1)7月表外存量占整体社融存量13.4%,表外回表任重道远,因此整体社融超预期的概率不大;(2)看好人民币信贷继续改善,上周末银保监会发布以加大信贷投放为核心的公告,提出了落实无还本续贷等一系列措施,有望进一步疏通货币政策传导机制,提高脱虚向实力度;(3)M2超预期、企业中长期贷款增加等信号表明政策利好已在兑现,期待实体经济在边际放松的政策环境下展现韧性,具体成效需继续观察。

    风险提示:货币政策难以对冲实体经济下行压力;新兴市场风险蔓延。