9月快递行业数据点评:旺季临近下的终端博弈

事件描述快递行业及上市快递公司陆续披露2018年9月经营数据:9月,全国快递业务量实现同比增长24.1%,单票价格实现同比下降4.5%;9月,顺丰控股、韵达股份、圆通速递和申通快递业务量分别实现同比增长24.5%、42.8%和25.2%和40.2%,单票价格分别实现同比增长0.3%、-10.0%、-9.8%和2.2%。

    事件评论

    电商区域转移,快递竞争加剧。三季度快递业务量增速逐月小幅下滑,9月增速环比下滑1.6pct 至24.1%。分区域来看,东、中、西部9月业务量增速分别为21.6%、28.4%和45.8%,增速分别环比-0.7pct、-8.4pct 和+0.6pct,东部地区拖累行业增速,中部地区增速跌幅较大。分省份来看,北京、上海、江苏等东部省(市)9月业务量增速均低于20%,且增速环比下行,或由于城市政策与电商产业链转移所致。9月快递单价同比下跌4.5%,跌幅持续扩大,表明行业竞争持续加剧。分产品来看,同城、异地和国际/港澳台业务单票价格同比增速分别为3.0%、-3.8%和-23.7%,表明异地和国际/港澳台业务竞争激烈。

    韵达、申通表现亮眼,总部单价环比改善。受9月行业增速下滑影响,上市快递公司业务量增速环比不同程度下滑。其中,申通快递受益于转运中心直营化以及“大加盟制”改革,韵达股份受益于精细化管理带来的成本与服务优势,9月业务量均延续高增长趋势;而圆通速递或由于转运中心搬迁,增速下滑较为显著(环比下滑9.9pct)。价格方面,上市快递公司单票价格均环比提升,且同比增速环比改善,我们预计:顺丰控股主要由于新业务占比提升;韵达股份由于去年同期票均重量较轻;圆通速递或由于中转补贴口径调整;申通快递由于收购转运中心导致中转收入口径变化。整体来看,随着四季度旺季临近,龙头公司或已在部分区域实行“提价控量”,导致总部价格环比提升。而终端价格与总部价格的趋势背离,或表明终端网点持续博弈下,总部的旺季提价政策仍难以传导至终端。

    投资建议:旺季竞争有望趋缓,关注提价带来板块估值修复。随着多家快递公司进入“双11”之前的提价周期,龙头企业“提价控量”战略布局下,行业竞争有望趋缓,快递板块或迎来估值修复行情。推荐差异化显著的顺丰控股和韵达股份,关注边际变化明显的申通快递。

    风险提示: 1. 电商增速需求不及预期;行业竞争恶化拖累公司盈利水平;加盟商管理风险。