华测检测三季报点评:业绩大幅增长,管理变革带来持续积极变化

事件:

    公司发布三季报,2018年1-9月实现营业收入18.33亿元,同比增长29.75%;归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比增长60.71%。三季度当季公司实现营业收入7.44亿元,同比增长32.14%;归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比增长82.71%。

    投资要点:

    前三季度业绩大幅增长。得益于实验室产能不断爬坡,前三季度公司生命科学业务保持快速增长,带动营业收入同比增长29.75%,至18.33亿元。三季度单季实现营业收入7.44亿元,同比增长32.14%,较二季度环比增长16.1%。公司管理提升初见成效,成本管控效果显现,前三季度归母净利润达到1.61亿元,同比大幅增长60.71%;其中三季度单季实现归母净利润1.1亿元,同比增长82.71%,较二季度环比增长46.73%,业绩拐点持续验证。

    前期布局完成,精细化管理促经营效益提高,利润率及投资回报率持续改善。经过前期的实验室布局与扩张,公司目前已在全国设立60多个分支机构,共有130多家实验室,先发优势明显,为第三方检测行业的民营龙头。在稳固市场地位的同时,今年起公司开始调整扩张节奏,推行精细化管理,加强对成本的管控和利润的考核,效果已初步显现。三季度单季公司整体业务毛利率47.38%,较二季度环比提升1.27个百分点,较去年三季度同比提升1.23个百分点。前三季度公司整体毛利率43.8%,同比下降2.39个百分点,主要是前期扩张阶段成本仍有一定影响,但我们认为随着管控效率提升带来单季度毛利率逐步改善,全年毛利率有望恢复提升。

    费用管控效果明显,管理费用(含研发费用)率、销售费用率显著下降,前三季度管理费用(含研发费用、与上年同口径)率、销售费用率分别同比下降2.09和1.04个百分点,带动净利率同比提升1.65个百分点至9.35%,已恢复至2015年以来同期最高水平。其中三季度单季净利率达到15.37%,环比二季度提升2.93个百分点。净利率的提升亦带动投资回报率恢复,前三季度加权净资产收益率6.28%,同比提升2.16个百分点。

    经营性现金流好转,EBITDA持续高增,充裕现金流支撑外延战略。公司注重加强客户信用及应收账款管理,缩短资金回收周期,提高资金周转效率,三季度单季经营活动现金净流量达到2.54亿元,较二季度增加2.98倍;前三季度销售回款同比增长25.45%,经营活动现金净流量达到2.68亿元,同比增加90.99%,表现优异。EBITDA继续保持高增,三季度当季同比增加62.09%,前三季度实现4.14亿元,同比增加46.38%,增幅较半年报时有所扩大。充裕的现金流保障公司内生持续发展,同时为公司外延战略提供低成本、低杠杆的资金基础,内生与外延有望共振。

    维持公司“增持”评级:我们看好公司在第三方检测行业的民营龙头地位,同时前期布局完善、新总裁加盟利好公司治理,业绩正在进入成本下降、利润率提升的通道,盈利改善有望持续可见;同时并购是公司长期发展战略,外延有望与内生共振。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.16、0.23和0.31元/股,对应当前股价PE为39.78、27.40和20.52倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧风险;行业市场化改革不达预期风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;费用管控不达预期风险;新管理者与公司文化不相适应风险。