当升科技:扣非净利润增长超预期,高镍产能加速建设

事件描述

    公司于2018年10月22日晚发布《2018年第三季度报告》。

    事件点评

    扣非净利润增长133.45%,业绩表现超出预期。1)2018年前三季度,公司实现营业收入24.78亿元,较上年同期增长72.60%;实现归母净利润2.05亿元,较上年同期增长12.00%;实现扣非归母净利润1.96亿元,较上年同期增长133.45%。2017年前三季度公司出售星城石墨股权取得1.12亿投资收益,造成本年度扣非前后净利润增速差异较大。2)第三季度单季,公司实现营业收入8.48亿元,同比增长41.17%,环比下降11.57%,营业收入环比下降主要由于第三季度三元材料价格中枢较上半年有所下降;实现扣非归母净利润8,955.76万元,同比增长159.88%,环比增长27.39%。3)前三季度,公司综合毛利率为15.92%,较上年同期减少1.46个百分点,较半年度数据增加1.97个百分点。公司业绩表现超出我们此前预期。

    高端产能持续扩建。1)除传统NCM523正极材料外,公司对NCM622及NCM811/NCA等高镍正极材料进行了全面布局。江苏当升二期一阶段2000吨NCM622产能于2016年投产,二期二阶段4000吨NCM622/NCM811/NCA产能于2017年三季度竣工,江苏当升目前已形成万吨动力材料生产能力,公司总产能已达到1.6万吨。2)报告期内公司持续加快高端产能布局,一方面全力推进江苏当升三期1.8万吨高镍正极材料项目建设,预计在2019-2020年分两步投产;另一方面开展江苏常州锂电新材料产业基地项目筹建工作,远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,分步建成投产。

    加速海外业务拓展。1)公司储能多元材料主要用于出口海外客户,应用于特斯拉Powerwall和美国AES等国外储能项目;2)公司高度重视并积极布局国际动力锂电市场。2018年以来,公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持密切交流合作,部分车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。

    进一步锁定原材料供应。公司于9月26日发布公告宣布与鹏欣资源签署战略合作协议,鹏欣资源同意刚果(金)SMCO生产量30%的初级氢氧化钴提供给公司生产所需钴原料,供货期为从第一船货提单日起5年,最终购销合同将在刚果(金)SMCO氢氧化钴生产线投产后正式签署。此前,公司就曾与澳大利亚Scandium21签署了《产品承购协议》,旨在开展长单采购,避免在高价区间大量采购,此次与鹏欣资源的战略合作进一步锁定了重要原材料,有利于原材料稳定采购。

    投资建议

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.691.011.38,对应公司10月22日收盘价22.26元/股,2018-2020年PE分别为322216。由于公司业绩表现超出我们此前预期,叠加公司正极材料产销两旺、高端产能持续释放,我们调高公司盈利预测,其中2018年净利润调高17%。因此,我们调高投资评级至“买入”。

    存在风险

    原材料价格波动风险;补贴退坡造成的利润空间压缩风险;下游新能源汽车销量不及预期风险;高镍正极材料产能释放不及预期风险;系统性风险。