平安银行三季报点评:转型零售成果显著,资产质量表现平稳

结论与建议:

    平安银行发布三季报,2018年前三季度实现净利203亿,YOY增6.8%,其中3Q增7.3%,业绩基本符合我们的预期。公司零售转型成果显著,资产状况保持稳定,资本充足率稳中有升。未来在相关政策指导下预计将加大信贷投放,预计贷款利息收入贡献度将提升。看好公司在零售业务、金融科技方面的发力,维持“买入”的投资建议。

    前三季度净利增6.8%,业绩基本符合预期:平安银行发布三季报,2018年前三季度实现净利203亿,YOY增6.8%,其中3Q增7.3%,业绩基本符合我们的预期。

    非息收入增长,息差受成本端掣肘:从收入端来看,整体营业净收入增8.6%,录得867亿,主要源于非息收入贡献,其中总投资收益(投资收益+公允价值变动收益+汇兑损益)较去年同期大幅度改善,录得8106亿(去年同期958亿),主要源于IFRS9准则下分类为以公允价值变动且其变动计入当期损益的金融资产增加。手续费及佣金净收入方面增长稳健,YOY增2.3%,录得237亿。利息收入方面,虽然生息资产规模依旧起正贡献,YOY增11.7%,不过源于付息负债成本不断上升,且高于生息资产收益率上升幅度,净息差有所收窄:前三季度净息差2.29%,YOY降0.12pct。利息净收入整体降1.7%至545亿。值得注意的是,实际上3Q2018净息差已出现边际改善,较2Q回升0.03pct,不过回升能否可持续有待于平安银行对负债成本的控制能力及资产端的收益水平。

    转型零售,成果显著:从平安银行发力转型零售银行以来,零售业务数据均十分亮眼。3Q2018零售业务贡献52%的营收,由于零售业务相对资产质量较好,信用及资产减值损失较少,利润贡献度达到68%,零售业务营收和净利占比分别较去年同期提升11.2pct、3.0pct。公司加大零售转型的投入,3Q2018成本收入比为29.5%,YOY提升2.9pct。

    资产质量表现平稳:从资产质量方面看,截止3Q2018不良率录得1.68%,较上半年持平,较去年同期下降0.07pct。拨备覆盖率169%,较上半年下降7pct,较去年同期提升17pct。

    资本充足率继续提升:3Q2018平安银行核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为8.5%、9.4%、11.7%,高于监管7.5%、8.5%、10.5%的要求,且已连续三个季度提升。公司目前计划通过发行260亿元可转债,已获中国银保监会核准,目前正上报中国证监会审核,未来资本有保障。我们测算可转债转股后,提升核心一级资本、一级资本及资本充足率1.1pct。

    盈利预测:预计公司2018、2019年净利增5.6%、7.3%,对应净利245亿、263亿,对应PE为6.4X、6.0X,PB为0.7X、0.6X,估值较低,维持“买入”的投资建议。