鱼跃医疗:保持稳健增长,基本符合预期

Q3持续稳健增长,电商经销模式改变略有影响:

    公司Q3单季度实现营收9.57亿元(+15.17%),实现归属净利润1.58亿元(+22.19%),扣非后归属净利润1.51亿元(+21.75%)。由于公司8月将电商由经销转向直营,存在经销库存消化问题,Q3收入增长略低于上半年,预计Q4会有所恢复。线下方面,Q3销售收入增速达到20%以上,经销商调整影响已结束,经营回到理想状态。而制氧机系列则保持稳健增长。

    前三季度公司毛利率为59.83%(+1.28PP),销售费用率9.85%(+0.37PP),管理费用(包括现在单列的研发费用)率7.67%(-0.49PP),财务费方面,因汇兑因素有约2500万元的汇兑收益。

    公司加大现金流管控的效果在Q3继续维持,单季度经营现金净流入1.77亿元(+579.05%)。

    新产能即将落地,为2019年提供新动力:

    公司2016年增发募资筹建的新产能即将落地,所投项目包括电子血压计、电子血糖仪、制氧机、手术器械等等。新产能稳定运行后将为公司2019年的发展带来动力。尤其是上械厂的手术器械,长期处于供不应求状态,丹阳产能完全运营后,估计年产值可提高至10亿元,公司约1亿元的预收账款可快速得到消化。

    维持“强烈推荐”评级:公司经过多年发展布局,在制氧、家用健康设备、医用耗材等等领域均已颇具规模,是国内少有的能做到多产品线齐头并进的公司,具有平台价值。同时公司借助欧洲子公司拓宽行业视野,寻找产品互通机遇。随2019年多项产品新产能释放,公司业绩增长有望加速。维持2018-2020年EPS为0.71、0.88和1.06元的预测,对应2019年不足19xPE,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    (1)业务整合风险:外延扩张后业务存在整合需要,若整合不顺可能影响并购效果;

    (2)产品销售不及预期风险:若公司新产品销售不能及时上量,可能影响业绩增速;

    (3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。