飞科电器:营收增速回落,销售费用投入增大

事件:公司发布2018年三季报,报告期内实现营收 28.2亿元,同比增长 5.9%; 实现归母净利润6.2亿元,同比增3.5%;扣非后归母净利润5.7 亿元,同比增长1.8%。Q3 单季度实现营收10 亿元,同比增长6.7%;实现归母净利润2.2 亿元,同比增长0.7%;扣非后归母净利润2.1 亿元,同比下滑2.6%。

    营收增速回落,期待Q4旺季发力。18Q3公司营收增速为6.7%,较Q2环比回落。一方面,公司下半年为传统旺季,基数较大;另一方面,我们认为Q3个护小家电板块也较为低迷。公司电商占比过半,Q4作为电商活动密集期,是公司营收占比最重的季度。随着电商活动力度持续加码,公司有望在旺季发力。

    毛/净利率略有下滑,体育大年销售费用率提升。Q3公司主营业务毛利率40%,同比下滑0.9pp,我们认为这一方面由于公司低端子品牌博锐增速较高,结构化降低产品毛利率;另一方面原材料价格波动导致成本上升。Q3净利率22.1%,同比下滑1.3pp。费用方面,销售费用率8%,同比提升0.6pp,主要因为双数年为体育大年,公司广告营销投入有所增加,公司预付款项4705万元,较年初增加2505万元,主要为预付广告费用。管理费用率2.3%,较去年同期下滑1pp,如考虑会计准则变动,涵盖研发费用,则管理费用率较去年同期提升0.3pp。

    盈利预测与投资建议。公司业绩增速低于预期,略微调整18/19/20年EPS为2.12/2.48/2.81元。参考万得小家电板块一致预期,给予公司2019年20倍估值,对应目标价49.5元,维持“增持”评级。

    风险提示:新品拓展和国际化进展不达预期,原材料价格或大幅波动的风险。