中航沈飞事件点评:需求增加均衡生产,业绩增长资金改善

事件: 中航沈飞发布三季报:2018年前三季度,公司实现营业收入115.93亿元,同比增长301.42%;实现归母净利润3.13亿元。

    投资要点: 需求增加均衡生产,业绩增长资金改善。公司大力推进均衡生产,按照1225规划产品生产和交付,需求增加和交付提前双重影响下,公司收入大幅增长。均衡产生下,一方面公司产能利用更加合理高效;另一方面,公司资金使用效率进一步提高,前三季度,经营性现金流量净额为-11.56亿元,相比去年同期-32.02亿元大幅好转。

    股权激励顺利推进,公司发展增添活力。公司针对高管和核心骨干的股权激励计划已经获得国资委批复,推进顺利。股权激励在实现公司、股东和管理层利益统一的基础上,对于提升国有企业经营活力有望产生明显效果,公司发展动力进一步增强。

    航空装备建设重要支撑,核心地位支撑未来发展。公司作为我国舰载机和重型歼击机的生产商,在国防工业体系中处于重要地位。在海军大力发展航母、空军加快装备结构调整和远洋作战能力建设的背景下,公司产品需求持续增长。国际市场方面,随着歼击机的发展,其技术壁垒、资金壁垒将进一步抬高,越来越多的国家将依靠进口升级航空装备,公司产品外贸前景进一步向好。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级。产品需求持续增长下,公司大力推行均衡生产,资金运用效率进一步提高。预计2018-2020 年归母净利润分别为8.73 亿元、10.67 亿元以及13.02 亿元,对应EPS 分别为0.62 元、0.76 元及0.93 元,对应当前股价PE 分别为57 倍、46 倍及38 倍,维持买入评级。

    风险提示:1)产品需求不及预期;2)股权激励推进和实施效果不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。