鱼跃医疗:净利润增速持续提升,全年业绩持续向好

业绩总结:2018年三季报实现收入31.8亿(+18%)、归母净利润6.3亿(+19%)、扣非后归母净利润6.0亿(+17%);预告2018年实现归母净利润6.5-7.7亿,同比增长10-30%。

    净利润增速持续提升,全年业绩持续向好。单季度来看,2018Q3实现收入9.6亿(+15%)、归母净利润1.6亿(+22%)、扣非后归母净利润1.5亿(+22%),净利润增速进一步提升,业绩呈现加速态势。估计家用医疗设备仍然保持快速增长,一方面不受医保限制快速放量,另一方面电商渠道仍在高速放量阶段。

    从盈利能力来看,2018年三季报期间费率为14.39%,同比下降3.31pp;毛利率受到原材料价格的影响下降1.28pp至40.17%;净利率下降0.49pp至20.38%。经营性现金流为3.7亿,同比增长309%,主要是因为规模扩大且提高销售质量使得回笼资金大幅度增加;应收账款为10.6亿,同比下降5%,占总资产的比例下降1.07pp;报表质量也有所改善。

    持续扩张产品线,打造细分领域龙头。公司战略布局慢病医疗设备领域,通过自主研发+外延并购覆盖了制氧机、呼吸机、血糖仪、电子血压计等医疗设备,不断扩大产品线。核心产品均围绕常见慢病进行布局,瞄准市场空间广、进口替代空间大的产品市场,凭借公司的技术研发、销售网络、生产成本等多方面的综合优势实现进口替代,持续提升市占率,从而逐步发展成细分市场的龙头企业,推动业绩持续增长。lOTC+电商放量保证业绩可持续增长。在医院端,公司组建了较强的销售团队,大力推广制氧机等核心产品放量,并通过临床教育影响终端消费,拉动线下消费。在零售端,持续扩大OTC渠道覆盖面,已构建了覆盖全国的经销体系,凭借品牌优势和技术优势,推动患者更多选择公司产品。在电商端,公司近年来持续加强投入和宣传推广,借助各大电商平台实现跨越式发展,血糖仪、血压计、制氧机等慢性病诊疗设备实现了快速放量。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.73元、0.89元、1.06元,对应PE分别为22倍、18倍、15倍。维持“买入”评级。

    风险提示:产品销量或低于预期的风险、并购整合或低于预期的风险、其他不可预知风险。