浙江美大:收入增速放缓,渠道版图扩展势头不减

事件:10月21日晚公司发布2018年三季度业绩报告。报告期内公司实现营业总收入9.33亿元,同比增长42.5%;归母净利2.47亿元,同比增长36.9%;扣非归母净利2.41亿元,同比增长51.1%。经营活动产生的现金流量净额111.2百万元,同比下降17.9%。其中18Q3实现营业总收入3.7亿元,同比增长31.5%;归母净利润1亿元,同比增长24.5%,扣非归母净利同比增长40.3%。其增速低于前期预期,公司全年的业绩增速指引是20%-40%。

    收入增速放缓,受销售费用影响利润端增速略低于收入端。公司18三季度实现营业收入9.33亿元,同比增长42.5%,其中集成灶实现收入8.43亿元。Q3单季度公司实现收入3.7亿元,同比增长31.5%,增速环比下降17.86pct。我们认为原因一是三四线城市地产销售增速放缓,对装修市场的造成冲击,且随着各大品牌发力集成灶,市场竞争激烈愈发激烈。截止三季度末,公司预收款项1.8亿元,相较于17年同期提升了38.8%,彰显经销商信心,亦为四季度的收入增长提供保障。

    毛利率企稳叠加降本增效,盈利能力保持稳定。公司三季度毛利率51.3%,同比下降2.46pct,其中Q3毛利率为51.5%,同比下降2.2pct,公司战略保持价格竞争力已获取更高的市场份额,原材料成本保持高位整荡,因此毛利率承压。Q3毛利率环比Q2提升2.5pct,符合我们预期高毛利率产品占比提升可抵消部分成本压力,预期全年毛利率可以保持当前水平。公司三季度实现归母净利润2.47亿元,同比增长36.9%。报告期内公司管理费用同比下降27.5%是因前期股权激励支付费用摊销结束,销售费用增长33.5%因为增加投放高铁、线上等广告宣传,叠加坏账准备增加、投资收益减少,整体利润增速低于收入端,报告期间利润率为26.5%,同比下降1.08pct。

    应收账款、存货增长占用资金,公司现金流下滑。截止9月底,公司应收账款及应收票据较半年度末增长66%至3711.3万元,存货增长14.9%至102.6百万元,因为资金占用的影响,公司经营性现金流量同比下降17.9%至111.2百万元。主因为公司授予信誉良好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持,且公司为KA渠道、双十一电商活动给予支持,应收增长在公司预期之内。公司持有自有现金7.22亿元,叠加拿到4.5亿可转债批文,现金储备为支持渠道拓展和产能扩张提供后盾。 加速多元化渠道建设,战略合作伙伴有望发挥导流作用促成双赢。公司持续拓展多元化渠道,18年1-9月新增经销商115个,增加终端门店459个,开展渠道下沉,已经覆盖23个省,661个市,1636个县,拥有2000多个门店,

    三四线城市覆盖率达到80%以上。18年公司新增与多个企业达成战略合作,实现强强联手,扩展多样化渠道资源,有望发挥协同作用,为集成灶销售导流。 估值和评级:因为地产调控影响,我们下调公司18-20年收入至15亿元、21.1亿元、28.9亿元(原数据为15.35亿元、22.05亿元、30.87亿元),下调公司18-20年归母净利润至4.17亿元、5.62亿元、7.4亿元(原数据为4.42亿元、6.21亿元、8.56亿元),EPS为0.64元、0.87元、1.14元。对应18年PE为18倍,维持“买入”评级。

    风险提示:行业发展或不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨风险,盈利预测或不达预期风险。