智飞生物:4价HPV疫苗保持快速增长,行业恢复好于预期

事件:2018年10月18日,公司发布2018年三季报。2018年前三季度实现营业收入34.95亿元,同比增长354.44%;实现归母净利润10.87亿元,同比增长280.95%;实现扣非归母净利润10.95亿元,同比增长291.63%。

    点评:4价HPV疫苗和AC-Hib三联苗销售保持较好增长,环比基本持平、好于预期。2018年前三季度公司业绩继续保持快速增长,其中第三季度单季度实现归母净利润4.04亿元,同比增长256.32%。同二季度相比,虽然行业事件对疫苗产品销售造成一定影响,但AC-Hib三联苗仍保持了较好增长,4价HPV疫苗不受影响持续上量、快速增长。第三季度归母净利润环比仅下滑2000万元左右、约4.4%。第三季度受HPV疫苗等代理品种收入占比提升导致收入结构调整,毛利率回落至53.48%、前三季度毛利率约57%。销售费用4.72亿元,同比增长150.47%,费用率达到13.51%。根据营收和归母净利润情况,我们测算预计前三季度三联苗报表确认销售约350-380万支,收入占比约20%-25%;4价HPV疫苗报表确认销售约300-350万支,9价HPV疫苗报表确认销售约15-25万支,HPV疫苗收入占比约75%-80%。第四季度,随着五价轮状病毒疫苗正式上市销售,HPV疫苗继续保持较快增长,AC-Hib三联苗销售逐步回升,业绩有望继续保持较快增长。

    2018年起公司三联苗+4价HPV疫苗+9价HPV疫苗+五价轮状疫苗+结核感染人群预防苗(申报生产)五大重磅组合拳发力,更有在研人二倍体狂苗、15价肺炎苗,长期发展动力强!(1)AC-Hib三联苗:具有开针年龄早、接种次数少、累积不良反应相对小等优势。我们预计三联苗2018继续放量,虽然受行业事件影响、仍有望销售450-500万支。(2)HPV疫苗:独家代理,我们中性预计HPV疫苗市场空间可达400亿以上,看好2018年4价HPV疫苗放量。(3)五价轮状病毒疫苗:已正式开始销售,峰值销售有望达到25亿。(4)母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用):中国结核病诊疗难,没有有效高危人群预防手段。该产品作为预防性疫苗有望成为降低发病率的有效手段之一,目前处于申报生产进入优先审评阶段,是国内外首个完成Ⅲ期临床试验的结核感染人群用疫苗。我们预计存量市场有望达到百亿级别。

    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入分别为66.70、121.06、170.11亿元,同比增长399.04%、80.70%、40.51%;归属母公司净利润为14.07、26.63、38.33亿元,同比增长225.58%、89.22%、43.94%,对应EPS为0.88、1.66、2.40元。2018年核心产品AC-Hib疫苗、4价HPV疫苗销售上量,预计狂苗事件的影响在1-2个季度后逐步淡去;2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量,维持“买入”评级。

    风险提示:核心产品销售不及预期风险;新产品获批不及预期的风险;预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险;同业产品质量风险。