旗滨集团:盈利维持高位,产销增长助推业绩

事件:公司发布三季度报告,报告期内实现营业收入60.62亿元,同比增长10.36%;实现归母净利9.59亿元,同比增长16.27%。其中Q3单季度实现营业收入22.92亿元,同比增长14.92%,实现归母净利3.04亿元,同比增长5.05%。

    点评:

    均价略有下滑,销量提升明显。受玻璃需求端平稳,供给端小幅增加影响,公司玻璃均价略有回调,受油价持续上涨推升重油及石油焦价格影响,公司玻璃成本同比上升。我们测算公司Q3单季度全口径单箱收入约75元,环比下降约1元,同比增加2元;单箱成本约54元,环比持平,同比增加5元;使得Q3单季度单箱毛利环比下降约1元,同比下降2.5元,达到21元。测算公司Q3单季度销量约3060万重箱,同比增加11%,主要因去年公司漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨等三条产线冷修及改造,导致产销量基数较低,2018年上半年产线陆续点火复产,带来产销量增加。

    马来项目进展顺利,单箱费用望继续改善。我们测算公司Q3单季度单箱费用10元(包含研发费用),仍维持较低水平(Q1单季度12.2元/重箱,Q2单季度9.9元/重箱),主要来自财务费用的持续降低,以及除研发费用外的管理费用的降低。我们认为与马来浮法玻璃项目盈利能力大幅改善有关:随公司包装方式改变及外销运费下降,项目Q3单季度实现利润超过1000万元。后续盈利能力有望继续提高。

    盈利预测:公司2018年以来产线升级及产业链延伸持续推进,综合竞争力有望不断增强。我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利分别为13亿元、14.34亿元、17.59亿元,10月16日收盘价对应PE 7.1倍、6.5倍、5.3倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:地产需求超预期下滑、行业产能大幅增加