国瓷材料:内生外延全面发力,前三季度业绩快速成长

事件:国瓷材料发布2018年三季报,报告期内实现营业收入12.69亿元,同比增长41.23%;实现归母净利润3.95亿元,同比增长127.88%;实现摊薄EPS 0.61元(扣非后为0.41元),半年度每股经营性净现金流0.32元。其中第三季度实现营业收入4.79亿元,同比增长35.45%;实现归母净利润1.15亿元,同比增长90.78%;折合单季度EPS 为0.18元。

    维持“审慎增持”评级。国瓷材料2018年前三季度业绩同比大幅增长,我们预计主要由于公司产品电子陶瓷材料、纳米复合氧化锆等业务发展良好;加之王子制陶、爱尔创两大子公司新增并表(王子制陶2017年上半年仅并表不足2个月),带动公司收入和利润同比增加。此外,以爱尔创股权收购并表为主的投资收益同比大幅增加,对公司业绩也有一定贡献。

    国瓷材料是国内新材料领域的平台型企业,公司依托核心的水热法打造了MLCC 配方粉、纳米氧化锆、陶瓷墨水等核心产品体系。当前公司MLCC配方粉、纳米氧化锆产销情况良好,蜂窝陶瓷业务受益国六排放标准、“黄改绿”及非道路交通工具排放标准的推行,有望成为公司重要的业绩增长点。依托专属的CBS 管理系统,公司将大力推进前期并购的各子公司间业务整合及管理提升,未来有望持续成长。考虑2018年爱尔创25%股权的投资收益及爱尔创收购后的并表,我们维持公司2018-2020年EPS 分别为0.77、0.83、1.04元的预测,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:MLCC、陶瓷墨水等传统业务景气下滑;新材料业务及并购整合推进低于预期;商誉减值的风险。