银行行业:9月对公信贷结构改善,社融口径调整但增速延续下行

事项: 央行公布9月金融和社融数据:9月新增人民币贷款1.38万亿元,同比多增1119亿;人民币存款增加8902亿元,同比多增4570亿;新增社融2.21万亿,比上年同期少397亿,增速为10.6%(新口径);M2增速8.3%,增速比上月末高0.1个百分点,比上年同期低0.7个百分点。 前三季度累计新增人民币贷款13.14万亿,同比多增1.98万亿;人民币存款累计增加12.01万亿,同比多增3257亿;社融规模增量累计15.37万亿,同比少增2.32万亿。

    平安观点:

    9月新增信贷规模延续同比多增,增量来自企业部门的短期贷款和票据融资 9月末,本外币贷款余额138.9万亿元,同比增长12.8%,增速同比提升0.3pct,环比持平8月。9月新增人民币贷款1.38万亿,同环比分别多增1119亿/1000亿,在7月和8月分别放量多增6000亿、1900亿后增幅进一步放缓,但整体稳健。具体来看:1)新增居民贷款7544亿,同比多增195亿,主要是居民短期贷款规模回升,同环比分别多增597亿/536亿元,居民中长期贷款依然疲弱(分别同比和环比少增亿/106亿元)。2)非金融企业贷款新增6772亿,同环比分别多增2137亿/645亿元,结构上企业长期贷款同比少增1229亿/环比多增375亿元,短期贷款新增1098亿,扭转了7、8月份的负增态势,较上年同期多增1619亿,是18年以来首次单月同比多增,一定程度上促进信贷结构边际优化。同时低风险票据依然是信贷的主要投向,虽然环比少增2355亿,但同比多增1700亿元。9月非银金融机构贷款减少439亿,同比多减1251亿,环比少增2021亿。整体看9月企业短期贷款略有改善,中长期贷款表现仍然疲弱。 综合来看,前三季度人民币贷款新增13.14万亿,同比多增1.98万亿元,居民和企业贷款中仅居民短期贷款同比多增3200亿,居民长期、企业短期、企业长期贷款分别较17年前三季度少增3700亿/1.02万亿/5800亿,票据同比多增2.93万亿。

    9月社融口径新增地方专项债,增速仍延续回落 央行继将ABS和贷款核销纳入社融后,9月再次调整社融口径,将“地方政府专项债券”纳入社融“其他融资”项统计,主要是考虑到地方政府专项债券发行加速,对银行贷款、企业债等有接替效应。在新口径下,9月新增社融2.21万亿,环比多增2768亿,但同比少增397亿,余额增速同环比续降3.8pct/0.2pct至10.6%(原口径下9.7%),创17年以来(可回溯口径下)新低。结构上:1)表外来看,委贷+信托+未贴现票据总规模表外减少2891亿元,同环比分别多减6817亿/217亿,表外延续萎缩,未能保持8月改善态势。2)9月企业债融规模骤减,净融资142亿,同环比分别少增1512亿/3235亿。3)对实体经济发放的人民币贷款新增1.44万亿,同环比分别多增2469亿/1214亿,继续贡献社融的主要增量。4)新指标地方政府专项债9月增量7389亿,同环比分别多增4872亿/3283亿。

    综合来看,前三季度社融规模增量累计15.37万亿,同比少增2.32万亿。其中,对实体经济发放的人民币贷款占同期社融的83.2%,较上年同期高18.4个百分点。

    居民存款增量显著,M1M2环比微升,剪刀差持平上月

    9月人民币存款增长8902亿,同比多增4570亿。结构上,居民和企业存款分别新增1.33万亿和3104亿,在企业存款同比少增324亿的情况下,居民存款同比多增2944亿,增幅较为明显;非银金融机构存款和财政存款分别缩减9498亿、3473亿,财政存款同比少减近500亿,而非银金融机构较上年同期多减9498亿。总体来看,1-3季度人民币存款增加12.01万亿,同比多增3257亿。其中,居民和企业存款分别增5.64万亿、6025亿,财政存款和非银行业金融机构存款分别增1.06万亿、1.9万亿元。

    9月M2增速8.3%,较上月末高0.1pct,比上年同期低0.7pct;M1增速4%,较上月末高0.1pct,比上年同期低10pct。M1M2均维持低位,剪刀差持平上月于4.3%。

    投资建议:

    9月社融口径新纳入地方债,但增速延续下行再创新低,结构上贷款贡献主要增量,表外和债券并未延续8月改善态势,整体增量萎缩。9月信贷规模增速整体保持稳健,结构上企业短期贷款改善带动企业部门一般贷款同比多增,逆转4月以来连续负增的态势。目前板块PB连续回调对应18年0.84倍左右,目前估值处于历史底部,继续推荐宁波银行、农业银行、常熟银行、招商银行、中国银行、中信银行、上海银行。

    风险提示:

    1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家经济发展息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。

    2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。

    3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。

    4)部分公司出现经营风险。银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下,部分经营不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险,从而对股价造成不利影响。