化工行业:聚碳酸酯专题报告,进口替代即成行,一体化发展赢未来

聚碳酸酯——化工新材料,发展空间广阔聚碳酸酯(PC)是五大通用工程塑料中惟一具有良好透明性的热塑性工程塑料,性能优越。PC 生产主要原料为双酚A 与光气/碳酸二甲酯,下游为电子、建材与汽车等快速发展领域。PC 根据分子量差异与加工方法不同有很多品种、规格,高端产品依旧被国外垄断,中低端产品国产化替代加快进行,发展空间广阔。

    下游需求拉动,PC 消费快速增长在亚太地区特别是中国市场的带动下,全球PC 消费重现增势。2016年全球PC 消费量为406.0万吨,2010-2016年的年复合增速为2.4%。我国是全球PC的主要消费国,2017年国内PC 表观消费量为172.7万吨,自2010年以来年复合增速达5.6%。从终端消费来看,自2012年至今,我国汽车制造业与电子行业工业增加值增速始终维持在10%左右,保持较快增长,强有力的带动PC的终端消费需求。汽车轻量化与环保要求提高,也推动了PC 材料渗透持续增加。全球PC 巨头开拓其在医疗等领域应用,进一步拓展了PC 的市场空间。

    国产化替代空间大,非光气法呈扩散之势2018年中,全球PC 产能约508.5万吨/年,CR6近80%,呈现寡头垄断格局,主要供应商包括科思创、SABIC 等。2017年,国内PC 产能为87.5万吨/年,产品进口依赖度高达80.2%,替代空间大。PC 生产技术主要有光气法与非光气法,国内光气法依旧占据主导,未来国内主要采用更绿色环保的非光气法生产工艺,非光气法的产能占比有望稳步提升。先发企业受益于国产化替代进程。

    原料双酚A 供给趋紧,纵向一体化更胜一筹2017年,我国双酚A 表观消费量为158.8万吨,同比增长18.3%。而双酚A国内新增产能较少,行业供需持续改善。未来PC 产能陆续投产,或将促使双酚A 供给进一步紧张。长期来看,具备产业链纵向一体化的企业有望持续受益。

    投资建议:把握PC 进口替代机会,关注万华化学、鲁西化工PC 作为高端工程塑料,下游需求向上,随着国内技术成熟,进口替代高确定性,行业内先发企业将充分受益,而一体化企业将在长期竞争中显现优势。建议关注万华化学和鲁西化工,前者是全球聚氨酯龙头,PC 投产,为公司提供新的盈利增长点,后者是国内煤化工龙头,一体化优势显著,新增产能驱动未来发展。

    风险提示1. 电子电气、汽车等行业低迷,导致PC 需求不及预期;

    2. 双酚A 等原材料价格下跌,导致PC 价格下行。