锐科激光国产光纤激光器龙头,引领高功率国产化替代浪潮

投资摘要

    乘风而上的光纤激光器龙头。锐科激光主要产品为光纤激光器,包括脉冲和连续光纤激光器,其中连续光纤激光器是公司主要产品,涵盖10W~12KW的低、中、高功率范围。公司2017年实现收入9.52亿元,2014~2017年复合增长率60.2%;2017年净利润2.77亿元,复合增长率174.3%。受益于成本下降以及费用率下降,公司的毛利率和净利率快速提升。从公司多年的业绩来看,公司是当之无愧的成长明星。

    多重因素驱动国产光纤激光器行业高景气。工业是激光的第一大应用,其中激光切割占比最高。激光加工优势明显,正替代传统的加工方式。光纤激光器具有寿命长、容易维护、效率高、节能等优点,正在成为激光器的首选,其占比快速提高,到2017年占工业激光器比已经上升到47.26%。国产品牌性价比高、优质服务、庞大的客户群三重优势驱动光纤激光器的国产化替代。目前光纤激光器中,中小功率国产化替代明显,高功率2016年93%依赖进口,是IPG光电的传统优势市场,是未来国产化替代方向。预计2017年中国光纤激光器市场为69.3亿元,2020年将达到108.7亿元,复合增长率16.2%。

    复盘IPG光电,寻找全球光纤激光器龙头的成长秘密。复盘全球光纤激光器龙头IPG光电,公司10倍上涨之路来源于公司扎实的经营业绩。年公司营业收入14.09亿美元,复合增长率23.1%,净利润3.48亿美元,复合增长率25.3%。通过复盘公司,公司的成长密码包括:研发和收购并举保持技术领先优势,高功率产品是其优势,公司的单模产品功率已经达到10KW,多模产品达到100KW;垂直整合保持竞争优势;全球化布局,2009年~2017年其在中国市场收入增长率52.7%,中国市场成就公司。

    多重优势铸就锐科,公司如日方升。锐科的竞争优势包括构筑千人计划为头的技术团队,核心员工持股带来稳定;公司通过垂直整合和规模效应提升自身的产品力,带来毛利率的上升;产品结构不断优化,高功率产品不断实现突破,2018H1公司在3300W实现客户和销售数量的大幅度增长,6000W实现批量销售。同样锐科也具有国产激光器的相同优点包括:性价比高、高效的服务网络、庞大的客户群。

    盈利预测及投资建议

    预测公司2018、2019、2020年营业收入14.45、20.27、28.25亿元,归母净利润4.66、6.74、9.31亿元,对应的EPS为3.64、5.27、7.27元,对应的PE为33.7、23.3、16.8倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

    风险提示。1)、宏观经济放缓导致下游需求减弱;2)、行业竞争加剧导致的价格战;3)公司未能实现高功率产品的迭代。