蓝思科技:产品属性造成旺季不旺,产业链延伸逻辑初步兑现

事件:2018年1-9月,蓝思科技归属于上市公司股东的净利润10.49亿元-10.99亿元,比上年同期增长16.50%-23.02%;3Q归属于上市公司股东的净利润5.82亿元-6.40亿元,比上年同期增长0%-10%。

    助力iPhone双面玻璃普及,产能扩张期高成本抑制利润率。2017年9月以来,iPhone加载无线充功能,金属背板被玻璃背板替代。为配合A客户增量需求,公司浏阳厂区规模迅速扩大及一线生产员工数量扩张,相应的固定资产折旧、员工工资等成本开支显著增长对于蓝思而言,产能利用率将有效提升。上半年营收109亿,同比增长26%,净利润4.58亿,同比增长47%,但由于成本费用支出与订单尚不匹配,上半年净利率仅为4.21%。

    看好盖板玻璃产业链延伸布局。由于视窗玻璃产品的资本密集、人力密集属性,向下游工序整合有利于提升产业链良率,简化供应链并降低客户成本,可行性较强。蓝思科技基于防护玻璃盖板在产业链中的重要地位,积极向触控及贴合业务拓展。2017年与日本写真公司合作成立日写蓝思,进军触控传感器模组领域,2018年切入Watch贴合业务,初步实现从单一零部件厂商向模组化大厂进化。

    Apple Watch陶瓷、蓝宝石结构件核心供应商。2012年,蓝思分别成立子公司蓝思湘潭、蓝思华联研究蓝宝石加工技术、精密陶瓷产品生产,目前蓝思科技已具备成熟的蓝宝石长晶设备制造、蓝宝石生产、后段加工的全产业链生产制造能力,精密陶瓷粉体原材料及胚料制造、烧结、后段加工能力,是AppleWatch陶瓷及蓝宝石结构件核心供应商之一。2018年9月,苹果发布Apple Watch 4,相比上一代增加心率传感及摔倒检测,延续智能进阶之路。2017年Watch出货量1766万只,2018年预计达2700万只以上,同比增速52%以上,蓝思科技将充分受益于销量增加以及新设计带来的单价提升。

    下调盈利预测,维持增持评级。由于智能手机销量不佳、3D普及进度低于预期,2018/2019收入预测从328/409亿元下调至286/319亿元,归母净利润从32.4/37.4元下调至22.8/29.9亿元,新增2020年营收预测327亿元,归母净利润35.4亿元。当前股价对应2018/19年PE分别为14X、10X,看好5G手机对公司视窗玻璃业务的中长期增量需求,维持增持评级。