水泥行业周报:“差别化错峰生产”的环保政策下,需求回暖支撑水泥价格

受港股重挫,港股水泥股大跌,定向降准促市场情绪修复。1)国庆节一周港股重挫,周跌幅达-4.38%,我们认为主要原因系原油价格上涨引发全球通胀预期及强势美元及中美贸易摩擦等因素有关,短期A股或有补跌风险。受大盘影响,港股海螺水泥/华润水泥控股/中国建材/金隅股份周跌幅达4.87%/4.83%/3.74%/5.60%。2)10月7日,央行宣布自10月15日起定向降准1pct。近三年定向降准8次,建材次日上涨3次,本次定向降准对象和幅度与2018年4月类似,该次降准后建材上涨0.21%。

    基建补短板再迎催化,Q4看好华东、中南、西南需求,关注边际改善的华北需求。1)据中证网9月27日报道,交通运输部新闻发言人吴春耕在交通部新闻发布会上表示:“交通部正在加快推进基建补短板各项工作,抓紧制定时间表和路线图。《关于加大交通基础设施补短板工作方案(2018-2020年)》近期将印发,将补齐新型城镇化建设等6个短板,重点抓好京津冀及雄安新区建设等10大工程”。此外,建筑业重回高位景气区间。9月建筑业商务活动指数为63.4%,环比、同比分别上升4.4和2.3个百分点,升至高位景气区间。2)我们认为10月之后,预计东北、西北地区受气候影响需求仍弱,华东、中南。西南需求仍旺,关注固投需求边际改善的华北地区。

    供给端:我们认为即使在“差别化错峰生产”的环保政策下,需求回暖仍将支撑水泥价格。1)9月30日汾渭平原大气污染防治协作小组会议部署了汾渭平原2018-2019年秋冬季大气污染防治攻坚行动,会议指出要杜绝“一律关停”、禁止层层加码,会议延续了此前工信部《关于重点区域建材工业2018-2020年秋冬季开展错峰生产的通知》的内涵并进一步细化落实。2)从“2+26”区域来看,2017年要求采暖季建材行业实施全面错峰生产,2018年指出“根据空气质量预测预报结果,可适当缩短或延长错峰生产”;从汾渭平原来看,2017年山西、陕西、河南要求在在11月15日至次年3月15日实施错峰生产,2018年陕西、陕西延续了2017年的政策,河南变为“开二停一”原则,12月1日至1月31日、3月1日至3月31日实施停产。我们认为即使在“差别化错峰生产”和“差别化的停限产措施”的环保政策下,供给端较去年边际有所放松,但环保政策同时影响需求端,2018 年Q1 华北地区水泥产量大幅下滑(同比-45%),就主要系环保趋严导致建筑企业大量停工所致,在需求回暖的背景下水泥价格仍有支撑。3)9月末多家水泥企业陆续发布涨价函,行业迎新一轮涨价周期。节前全国水泥市场价格环比继续上行,周涨幅为0.2%。

    投资建议:

    继续推荐确定性最强、受环保政策影响最小的海螺水泥(DDM模型给予目标估值2584亿元)、内生环保业务发力的海螺创业、受益西南片区高弹性的华新水泥。

    风险提示:

    宏观经济下行、错峰生产环保督查不及预期、产能置换超预期风险。