策略周报:乌云与金边,金秋行情仍在?

一、海外市场:国庆期间美联储主席鲍威尔偏鹰派讲话,推升全球避险情绪;油价上涨刺激市场对美国通胀与加息预期,美债收益率大幅上行;美元指数走高,新兴市场货币承压。国庆期间(0929日-1007日)纳指、标普指数、恒生指数、德DAX指数、日经225指表现分别为-3.2%、-1.0%、-4.4%、-1.1%、-1.4%。油价上涨刺激市场对美国通胀与加息预期,美债收益率大幅上行;美元指数走高,截至10月5日达95.6446,周上涨0.48%,新兴市场货币均指向贬值,其中人民币兑美元即期汇率定盘价达6.8948,印度卢比新低,印尼盾刷新二十多年低点。 二、国内政策转向“稳增长”,“宽货币、促消费、增基建”等组合政策信号有所显现应对外需的下行风险,国内政策逐步转向“扩内需”,目前来看,“宽货币、促消费、增基建”等组合政策信号有所显现。央行于9月下旬于公开市场上接连释放流动性,17日2650亿元MLF操作,21日再次净投放100亿,均好于预期;9月20日中共中央、国务院发布《关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》,不排除后续相关部委会陆续出台关于“促消费”细则文件;在中央政治局会议中明确提出了“加大基础设施领域补短板的力度”之后,财政部、发改委、交通部等均积极响应。

    三、“改革”阶段性提速,“进一步减税”成为市场预期的焦点,更大力度通过减税降费为企业减负,激发市场活力。李克强总理9月19日在2018年天津夏季达沃斯论坛开幕致辞中表示,中国政府正在研究明显降低企业税费负担的政策,对在中国注册的中外企业都一视同仁。积极的财政政策要更加积极,就要更大力度通过减税降费为企业减负,激发市场活力。不仅要坚决落实已出台的减税降费措施,还要研究明显降低企业税费负担的政策。9月下旬国常会中提到“总体上不增加企业负担,严禁自行对企业历史欠费进行集中清缴”,对“此次社保征缴改革”及时“打补丁”有利于修复市场“之前过于担心提高企业税收”悲观情绪。

    四、鉴往知来:过去十年同期时段中A股有八次“指数上涨”或“震荡、结构性上涨”,A股市场具有一定的“红十月”效应。我们将2008年至2017年(近10年)的指数月度涨跌表现的数据做统计,三大主要股指(上证综指、中小板指、创业板指)除了“2008 年、2013 年”2 次(年)表现录得负收益之外,其余8 次(年)的十月A股表现以“指数上涨”或“震荡、结构性上涨”为主要特征。因此,仅从历史统计概率角度来讲,“红十月”对于A股市场来说具备较大的概率(当然,我们亦认可今年A股面临的国内外因素相比往年更为复杂)。之所以A股具有一定的“红十月”效应,部分原因归结于十月属于“年末季初”窗口期,市场活跃性相对较高。

    五、投资建议:乌云与金边,指数有望先抑后扬。总体来看,2018年是多事之年,A股市场整体承压,无论“外部环境”还是“内部环境”,均存在较多制约市场风险偏好回升的因素。从年内还余3个月的时间跨度来看,我们偏向于A股弱势格局并未发生实质性改变。单就10月来看,尽管国庆期间外围权益类市场并不平静,海外风险资产以下跌为主,A股权益类资产价格长假归来后将随之承压,在看到风险的同时也应看到一些潜在偏积极的因素在出现。十月A股市场“乌云与金边”同存,我们预计A股指数有望先抑后扬。行业配置上,我们相对看好“大金融、军工、原油产业链”等。另外,主题投资上,十月份我们非常重视“上海本地股”的机会。

    风险因素:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管等。