行业对比周报2018年第28期:信贷情况好转,土耳其再生外围枝节

央行在上周发布二季度中国货币政策执行报告,明确不搞大水漫灌,但由于货币传导机制不畅,银行间市场流动性已经实现“大水漫灌”的效果了。与此同时,我们也可以看到7月信贷新增为1.45万亿元,同比多增3237亿元,各大商业银行的贷款投放速度在明显加快,宽信用的政策已经确认。

    但是中长期来看我们认为我国货币传导机制依然是不顺畅。过去的十几年中房地产、基建项目、国企皆为银行信贷的大户,也是资金流入实体经济的主要途径,从目前来看这一传导结构仍然未有明显改观。当前货币总量已是相当充裕,问题在于银行并无优质资产可以投放。我们可以看到此前上海工行和农行尝试对房地产首套房利率调整便是因优质资产的匮乏。上半年,在房地产信贷被限死、基建项目打压明显、多数国企资金充裕不需要外部融资的情况下银行虽然流动性充裕,管理层也给出很多优惠政策,但民企风险较国企、房地产、地方政府基建项目大非常多,根据风险资产定价类推民企是非常难承担这部分风险补偿利率的。

    基建、房地产、国企的挤出效应是非常明显的。短期信贷回升我们认为主要来源是两个方面,第一个是表外信贷融资(多流向房地产企业)、第二个是地方基建开始发力,并未彻底解决我国货币政策的根本问题。短期反弹可期但是当前的金融和经济结构不进行改革是很难做到货币政策与财政政策各自应起到的功效我们认为经济和市场对于强刺激的反应逐渐钝化,市场形成趋势性行情的可能性依旧偏低,我们不要高估此轮短期反弹行情的高度。具体反弹配置上,我们认为投资者短期应加大创蓝筹的配置力度,对流动性敏感、业绩相对稳定的个股进行配置。具体到行业,我们建议重点对通信、计算机、农林牧渔中的创蓝筹进行配置。此外,我们仍坚持此前扩大基建的主要配置思路,维持对建机械、采掘行业、建材、钢铁进行配置。

    本周对于土耳其我们认为A股市场出现了新增风险点值得注意。

    1.土耳其类似当年东南亚的情况,对新兴市场产生较重的打击,虽然新兴市场今年以来持续走弱,但是从各国主要金融机构的反应来看还是较为担忧的。因此我们建议紧盯其他新兴市场,如俄罗斯、波兰、巴西的反应。

    2.这是我们非常担忧的一点,土耳其可能会引爆欧债危机,甚至是欧洲社会危机。从欧洲银行的资产结构来看,土耳其资产占比并不小,其中意大利、法国、西班牙三个国家的银行系统对土耳其的配置较重。在这个情况下,欧洲央行也陷入两难境地,放水的话埃尔多安的地位将更加稳固,意大利、西班牙等此前陷入危机要求放水的国家恐对欧元区再生嫌隙,导致欧元区出现解体的风险。而不放水的话将很有可能再次戳破欧洲债务危机。(目前土耳其里拉对美元、欧元已大幅贬值,土耳其多数外债是通过欧元和美元计价。)

    在落实到A股,首先是一带一路类基建会收到较大的冲击,我国与土耳其在铁路、核电等基建项目合作比较密切。建议短期对一带一路板块进行规避。于此同时,我们担忧A股银行板块短期会因海外银行股走弱而产生一定的下行压力。我们还需要看到,中美贸易摩擦并无缓解迹象,如此时欧洲陷入危机我国外需将会进一步受到挤压,政策不确定性或加大。

    本周行业配置:

    增加仓位:通信、计算机、农林牧渔

    标配:机械、采掘(焦煤焦炭类)、建材、钢铁

    降低仓位:建筑装饰(一带一路)、银行、食品饮料、房地产。