宝钢股份:钢铁龙头半年业绩大幅增长超六成,维持“买入”建议

结论与建议:

    公司公布2018年上半年财报,营收YOY+2.2%,净利润YOY+62.2%,公司上半年业绩亮眼,钢铁产品量价齐升,创上市以来同期最高水准。展望下半年,中国宏观经济保持稳中向好,下游制造行业需求平稳释放,钢铁行业整体供需环境稳定,全行业景气周期有望延续。我们预计公司2018、2019年的净利润将分别达233亿元和253亿,YOY分别为+21%和+9%,EPS分别为1.05元和1.14元,对应目前A股股价PE分别为7.8倍和7.2倍,PB1.1倍;估值合理,维持A股“买入”投资建议。

    公司上半年净利润大幅增长,超出预期:公司发布2018H1财报,上半年累计实现营业收入1485亿元,YOY+2.2%,实现净利润100亿元,YOY+62.2%(扣非后净利润94亿元,YOY+52.3%),折合EPS为0.45元,公司业绩超出市场预期,分季度来看,公司2018Q2实现营业收入812亿元,YOY-4.5%,(主要系去年合并报表基期原因)。实现净利润50亿元,YOY+109%,业绩增速较Q1明显提升。

    业绩分析:公司2018H1业绩大幅增长,创上市以来同期最高水准,主要由于受益于供给侧改革政策利好,供给端收缩致钢铁行业维持高景气周期运行,钢价同比上涨,公司盈利能力继续提升,公司钢铁制造毛利率同比提高2.8个百分点达16%,带动综合毛利率同比提升3.2个百分点达15%。从费用端来看,报告期内公司三项费用率同比提升0.8个百分点达5.6%。

    公司上半年钢铁产品销售量价齐升:2018上半年公司经营业绩国内行业排行第一,吨钢利润全球排行第三。从公司主营业务来看,公司2018H1累计销售钢材2326万吨,YOY+2.3%,据我们测算吨钢平均售价达4900元,同比提升220元,YOY+4.6%,吨钢毛利达785元,同比提升160元,YOY+26%,吨钢费用408元,YOY+14%,吨钢净利达430元,同比提升160元,YOY+59%。

    未来展望和盈利预测:2018上半年钢价走势先抑后扬,Q2在供需关系稳定、环保政策趋严、库存降低等因素共同作用下,国内钢价逐步企稳回升,钢企吨钢利润和钢产量均维持在历史高位,我们判断下半年在中国宏观经济稳定向好的趋势下,下游制造行业需求将平稳释放,钢铁行业整体供需环境将保持稳定,全行业景气周期有望延续。我们维持原有判断,预计公司2018、2019年将分别实现净利润233亿和253亿元,YOY分别为+21%和+8.5%。对应当前股价P/E分别为7.8倍和7.2倍,P/B为1.1倍。从中长期来,公司作为行业龙头必将在国家推进钢铁行业去产能的进程中受益,未来业绩提升仍具备一定空间,目前估值合理且股息率较高(17年股息率达5.5%),我们维持买入的投资建议。