策略周评:客观审视8月数据传递的信息,关于总量和结构

上期策略周报《A股的问题不在盈利在估值:企业回购是一个突破口》中我们探讨了,A股的问题不在盈利在估值,目前问题的关键在于风险溢价,也即增量资金从何而来。上周以来市场依旧延续弱势,但我们还是维持上述观点不变。结合最新的经济数据,以半年的时间维度看并无证据显示企业盈利将出现趋势性下行,在ROE持续改善而且盈利增速维持高位的背景下,估值跌至历史罕见的水平,基于此A股在所有大类资产中已具备非常显著的比较优势。

    从最新数据看并无证据显示企业盈利将出现趋势性下行 以半年的时间维度看,市场对经济下行的担心主要是出口和基建。就出口而言,8月数据证伪了市场对贸易战的担忧,我们认为美国经济强劲是拉动出口的核心因素,截至目前这一因素并无削弱迹象。就基建而言,市场担心基建投资下行对经济的拖累,但追本溯源来看,基建投资增速早从2017年3月开始便一路向下,而企业盈利表现与之是背离的。更进一步看,考虑到财政政策和货币政策的变化,结合8月财政支出和社融数据基本企稳,基建投资增速后续回升的可能性更大。 因此针对企业盈利,无论是ROE还是净利润同比,一是绝对值仍处高位,二是边际波动处在正常范围,当前尚无证据表明会出现趋势性下行。

    本轮成长股的核心方向:To B端信息技术产业

    市场已经处在历史性底部区域,这点基本是当前的共识。历史大底出现时,投资者更为关注下一轮牛市的成长股将诞生在什么领域。此前我们结合中周期的演进规律对此问题进行了多次探讨,结论上看,先进制造业或者To B端信息技术产业,是寻找本轮成长股的关键方向。 实际上,最近的经济数据也在验证上述观点。1-8月份,集成电路制造业投资增长64.7%,光缆制造业投资增长60.7%,光电子器件制造业投资增长58.2%,医疗诊断、监护及治疗设备制造业投资增长49.7%,光纤制造业投资增长21.2%,半导体分立器件制造业投资增长18.3%。

    To B 信息技术产业的崛起,既有产业内生发展规律支撑,也有政策扶持。2016年开始,我们迎来新一轮中周期扩张,中周期的本质定义是制造业更新升级的8-10年的经济周期概念。从产业内生发展规律而言,传统制造业属于资本密集型产业,2011年工业化完成之后其时代背景已过,所以先进制造业的资本开支扩张是本轮中周期的核心看点,这点也可以从制造业分行业的投资增速分化上得到验证。与此同时,《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》等政策出台,将与产业自身发展规律形成合力,加快经济转型步伐。 近期信息消费板块的调整是对涨幅过快的一次修正 近期以计算机为代表的信息消费板块出现调整,针对此次调整,我们认为并非上涨逻辑发生变化,主要在于短期上涨较快,在风险偏好较低的市场环境下近期回调是对涨幅过快的一次修正。信息消费仍是未来十年中国经济最大的增量,具体行业的投资逻辑和公司,我们结合行业观点进行了梳理。

    风险提示:美国贸易保护措施超预期;通胀上行超预期。