徐工机械18年中报点评:海外市场率先放量,利润弹性持续显现

结论:公司18H1 实现营收、归母净利分别为239.4/11.1 亿,同比增长65.8%/100.6%,靠近此前业绩预告上限,符合预期。基于公司国内龙头地位进一步巩固、海外市场率先放量,混改预期下公司政策红利强化,维持公司18-20 年EPS 分别为0.26/0.30/0.34 元,维持目标价5.75 元,增持。

    起重机龙头地位巩固,海外市场率先放量。①收入端看,18H1 起重、铲运、桩工机械实现收入85.7/26.8/23.5 亿,同比增长65.1%/48.7%/59.2%,判断基建托底预期+设备集中更新等因素驱动下,工程机械行业仍将稳健增长;②行业地位看,18H1 公司汽车、履带起重机市占率47.0%(-1.5pct)/47.5%(+3.3pct),其中高端起重机市占率达50%,其余多项产品市占率均有提升,进一步拉大与对手安全距离;③海外拓展看,18H1 海外营收37亿(+68.7%),其中60-70%来自“一带一路”沿线,其余美洲、欧洲各市场均实现翻倍以上增长,高端产品出口实现关键突破,海外拓展大幅提速。

    利润弹性逻辑持续演绎,混改提速政策红利边际强化。①盈利能力看,18H1 综合毛利率17.3%(-1.8pct),但伴随智能制造持续推进,管理费率同比-0.8pct,有息负债规模下降以及汇兑损失降低,财务费率同比-1.2pct,销售净利率和加权ROE 分别达到4.6%(+0.8pct)和4.7%(+2.0pct),继18Q1 后利润弹性持续显现;②徐工集团混改提速,有望优化公司治理及激励机制、推动集团内部优质资产重组,助力上市平台中长期发展。

    催化剂:母公司徐工集团混改落地风险因素:Q4 挖机销量大幅下滑,国际化进展不及预期。