海通证券2018年中报点评:业绩下滑主因归于自营、经纪业务影响,海外盈利能力有所回升

业绩:归母净利润同比下滑24.7%,主因归于自营、经纪业务影响18H1公司实现归母净利润30.3亿元,同比下滑24.7%,对应当期EPS为0.26元,加权平均ROE2.56%,同比减少1.01个百分点。业绩下滑主因归于自营、经纪业务影响。

    收入:自营、经纪收入下滑拖累业绩,海外业务盈利能力有所回升1)投行:权益承销规模缩水,债券业务表现较为稳定。18H1公司实现投行业务净收入15.3亿元,同比下滑6.5%。据wind统计,公司上半年完成股权承销金额115.7亿元,同比下滑58.1%;境内完成主承销债券金额978亿元,同比增长26.3%,公司企业债、公司债承销金额分别排名第2、第4。

    2)自营:债券投资规模提升,权益投资浮亏影响业绩。18H1公司实现投资收益(包括公允价值变动收益)18.32亿元,同比减少27.8亿元,降幅60.3%,主要是持有及处置金融工具产生的投资收益减少。截至18H1末,公司自营资产1858.9亿元,较2017年末增加22.9%

    3)海外业务:盈利能力有所回升,主要为低基数影响。18H1公司实现海外业务营业利润5.9亿元,较17H1增长4.4亿元,主因归于去年同期海通银行资产减值损失导致的低基数影响,考虑报告期内融资租赁及海通国际分别实现营业利润6.1亿及12.5亿,公司整体海外业务盈利能力仍有进一步提升空间。1)海通恒信分拆于港股上市事宜仍在推进中,融资渠道拓宽有助于提升盈利能力;2)标准普尔对海通银行评级展望升至“稳定”,公司海外业务业绩贡献有望持续回升。

    4)资本中介:规模有所回落,调整出资结构提升息差收入。18H1公司实现利息净收入24.2亿元,同比增长38.9%,归于调整出资结构提升息差影响。截至18H1末,公司股票质押回购余额734亿元,两融余额444亿元,同比分别下滑1.6%、7.5%。

    5)资管:产品结构持续转型。18H1公司实现资管业务净收入8.7亿元,同比下降4.8%,主要为基金管理业务收入减少影响。资管子公司主动压缩通道,总规模下滑45.6%至3148亿元,18H1实现资管净收入3.4亿元,同比增长17%,主动管理规模同比增长17%至892亿元。

    投资建议:集团化发展具备先发优势,海外业务处于恢复阶段

    公司层面:1)公司在集团化及国际化发展方面具备先发优势,国际业务平台业内领先,整体盈利能力有望持续回升;2)公司对应最新一期净资产的静态PB仅0.84倍,2018年动态PB仅0.79倍,估值具备相对优势。预计公司2018-19年每股净利润0.60、0.63元,18年末BVPS为10.88元,对应2018-19年PE为14、14倍,18年末PB为0.8倍。

    风险提示:风险提示:市场成交金额持续下行;权益市场调整导致股票质押履约保障比例下滑,增加公司信用减值损失计提压力