中国石油:勘探与生产板块盈利突出,上半年业绩增长114%

结论与建议:

    公司发布上半年业绩公告,上半年实现营业收入11088亿元,yoy+13.6%,录得归母净利润271亿元,yoy+113.7%,折合每股收益0.148亿元。其中二季度实现营业收入5662亿元,yoy+17.4%,录得归母净利润169亿元,yoy+142.8%。另外,公司公布中报分红方案,每股派息0.067元/股(含税,下同),每股特别派息0.022元,加上17年下半年分红0.061元/股,共计0.15元/股,股息率为1.82%。下半年国际油价高位运行的概率大,公司全年业绩有望大幅增长,维持“持有”评级。

    国际油价上涨,勘探及生产板块重回盈利主体:18年上半年国际油价持续震荡上行,普氏布伦特原油现货均价为70.55美元/桶,同比上涨36.2%。受此影响,公司上游勘探与生产板块盈利能力突出,上半年实现原油产量437.7百万桶,同比增加0.4%,其中国内产量为363.9百万桶,同比下降1.3%,可销售天然气产量为1791.1十亿立方英尺,同比增加3.0%,合计油气当量产量为736.3百万桶,同比增加1.5%。上半年实现原油平均价格为65.81美元/桶,同比上涨32.5%。价格上涨,带动该板块毛利率同比提升7.2个百分点至10.1%,叠加产量的增加,勘探与生产板块上半年实现经营利润298.9亿元,同比增长332%,重回公司盈利主体地位。

    量价齐升,炼油业务大幅增长:上半年公司原油加工量551.6亿吨,同比增加16.1%,汽油、煤油、柴油产量分别为2096.4、479.6、2572.8万吨,同比分别增加 22.2%、45.1%、12.7%。另外化工类产品乙烯、合成树脂产量分别为266.9、439.7万吨,同比分别下降5.9%、3.2%,产量下降主要是四川石化及吉林石化等计划性检修引起。上半年国家12次调整国内汽油、柴油价格,汽油标准品价格累计上涨人民币540元/吨,柴油标准品价格累计上涨人民币525元/吨。炼油业务受益于毛利及加工量增加等影响,实现经营利润169.1亿元,同比增长84.5%,化工业务由于成本上升、产量下降影响,实现经营利润63.0亿元,同比下滑5.6%。

    受采购成本增加影响,销售板块、天然气与管道板块盈利下降:上半年公司汽油、煤油、柴油销量分别为3748.9、888.3、4396.2万吨,同比分别增加 18.1%、11.7%、4.9%,另外聚乙烯销量为221.8万吨,同比下降3.0%。价格方面,汽油、柴油、煤油、聚乙烯平均销售价格为6574、5189、4242、8880元/吨,同比分别上涨1.4%、12.7%、19.8%、4.8%。受外购成品油支出增加影响,销售板块毛利率下降0.22个百分点至0.48%,使得该板块实现经营利润44.85亿元,同比下降21.1%。天然气与管道板块方面,受国内上半年天然气表观销售量同比大增加17.5%的影响,该板块销售进口气及液化天然气大幅增加89.2亿立方米,使得该板块净亏损134.13亿元,同比增亏16.15亿元。

    原油价格高位运行,勘探与生产板块盈利或将继续扩大:当前Brent原油期货结算价为78.17美元/桶,同比上涨49.4%,环比二季度均价上涨4.3%。受贸易摩因素影响,全球经济增长对原油需求蒙上一层阴影,但OPEC减产协议延长至18年年底,地缘政治冲突不断,美叶岩油受制于运输瓶颈,以及近来美原油库存下降,美元走强等因素对后市油价起到支撑作用。油价高位运行加上国内天然气需求旺盛,公司勘探与生产板块下半年有望继续发力,带动全年业绩增长。

    盈利预测:我们预测2018、2019净利润为482/633亿元,同比增长112%、31%,折合每股收益为0.26、0.35元,目前A股股价对应的PE为31.1、23.7倍, 对应的PB为1.20倍,H股股价对应的PE为18.6、14.2倍,对应的PB为0.74倍。鉴于公司全年业绩有望大幅增长,维持“持有”评级。

    风险提示:1、国际油价大跌;2、公司生产经营不及预期。