醋化股份调研简报:环保利好业绩增长,新产能释放成长可期

醋酸衍生物龙头,产能规模及生产一体化优势显著。公司主要从事以醋酸衍生物、吡啶衍生物为主体的高端专用精细化学品的研发、生产和销售,公司的产品主要有三类:1)食品、饲料添加剂:山梨酸(钾)、脱氢乙酸(钠);2)医药、农药中间体:乙酰乙酸甲(乙)酯、氰基吡啶;3)颜(染)料中间体:乙酰乙酸苯胺类产品。众多产品的核心原料是双乙烯酮,生产协作性强,成本优势显著。根据公司2018年中报披露,公司现有山梨酸(钾)产能3.3万吨、双乙甲酯2.8万吨、双乙乙酯6000吨、双乙苯胺1.9万吨,、双乙烯酮2.6万吨,产能规模均位居国内前列。

    环保趋紧下产品价格大幅度上调,业绩改善显著。近来,国家不断强化对于安全、环保问题关注的力度,江苏省也出台《全省沿海化工园区(集中区)整治工作方案(苏政办发〔2018〕46号)》等政策,进一步加强对化工行业的监管力度,淘汰落后产能。醋酸衍生物如山梨酸钾排污较大,行业不少竞争对手停产甚至退出市场,供给收缩之下产品价格大幅度提升,带动公司盈利增厚。2017年公司实现营收16.61亿,同比增长24.9%,归属母公司净利润1.61亿,同比增长8.84%。2018年上半年,公司实现营业收入10.29亿,同比增长32.46%,归母净利润0.95亿,同比增长23.89%。

    募投项目投产,逐步释放盈利。公司共有六期生产项目,截至2018年6月30日六期项目已经全部竣工验收。2018年的新增产能来自四到六期,包括山梨酸钾1.1万吨、双乙甲酯2万吨、双乙乙酯4000吨、双乙苯胺类1.4万吨,随着项目的逐步投产,公司的盈利也将稳步增加。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。公司是醋酸衍生物行业的龙头,产能规模领先,产品众多且生产协同性强;受益于环保趋紧下行业供给收缩,公司的盈利能力逐步增强,随着新增产能的投产,公司的经营壁垒进一步增厚。我们看好公司未来的发展,预计2018-2020年的EPS为1.01、1.29和1.47元/股。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:产品价格下跌;竞争对手复产;生产的环保及安全风险。