永辉超市:综合毛利提升近2个百分点,维持推荐
1.事件摘要
2018年上半年公司实现营业收入343.97亿元,同比增长21.47%;实现归属净利润9.33亿元,同比下降11.54%;实现归属扣非净利润8.26亿元,较上年同期下降20.33%。经营现金流量净额为13.08亿元,较上年同期减少49.79%。
2.我们的分析与判断
(一)规模扩张推动营收增长,利润端短期面临较大压力
2018上半年公司主营业务实现增量收入53.94亿元主要由云超和云创板块贡献;归属扣非净利较2017年上半年下降2.11亿元,主要是由于永辉创新业态超级物种和永辉生活所在的云创公司亏损达到3.88亿元,对公司净利润的影响为-1.91亿元。 从行业分类角度来看,商业主营部分,即零售业实现319.83亿元的收入,同比上升20.29%,其占比主营收份额稳步上升至92.98%;服务业仅贡献24.15亿元的营收,同比上升39.74%。永辉超市上半年度零售业与服务业营收实现增长主要原因是门店数量和规模的持续扩张,新开门店数量持续增加,同时老店客流量也稳步上涨。 从产品品类角度来看,生鲜及加工/食品用品/服装类产品分别实现营业收入151.91/160.33/7.59亿元,分别实现YOY21.9%/20.9%/-12.29%,生鲜加工和食品用品合计占比主营业务收入97.63%,份额保持的相对稳定。
从地区角度来看,华东大区新业态加速布局,营收增速实现YOY49.9%;华西大区的营收占营收总收入的比率保持最高,仍是收入的主要来源,达到36.37%,增量达18.83亿元,领先其他地区;东北大区营业收入由2017年同期的下降转为现在的上升16.19%。
(二)综合毛利率上浮1.97个百分点,期间费用率增长4.15%
公司2018年上半年综合毛利率为22.41%,相较去年同期上浮1.97个百分点,主要是服务业的占比提升0.9%,而服务业的毛利率比去年同期增加了近6%。生鲜及加工的毛利率在主营产品中达到15%,提升1.66%,门店通过管控生鲜库存、梳理生鲜定价、推行行销卖手提升了生鲜毛利率。食品用品聚焦核心竞争力,对标市场,内部不断孵化迭代小物种。
公司的期间综合费用率为20.08%,相比上年同期增长4.15个百分点,销售/管理/财务费用率同比变动分别为43.97%/75.91%/-156.64%,销售费用的增长主要源于人力费用及新开业店费用增长,管理费用的大幅上涨主要是报告期内计提股权激励3.44亿所致,而财务费用大幅下降是由于公司赎回理财产品及结构性存款使得利息收入有所减少。
(三)线下门店持续扩张,实现业态升级与数字化管理
截止上半年末,永辉门店总数达到952家,其中绿标店345家、红标店276家、永辉生活285家,超级物种46家,业务覆盖二十二个省市,增加云超门店45家,永辉生活店96家,超级物种19家。得益于新开门店数量持续增加,同时随着老店客流量增加,营业收入也稳步上涨。云超业务方面,报告期内营业收入326亿元,同比增长19%,利润14亿元,同比增长29%。上半年公司对部分门店进行业态升级、动线优化、引入智能管理系统,新型柜式自助收银机,调整各省区网络架构,通过微信企业号,每天分类定向推送报表,实现重大营销活动期间每小时推送实时数据,推动手机端小程序的开发和运用,提升业务效率。推进大屏管理驾驶舱项目,实现数据可视化。打造小前端、大平台的敏锐反应团队,平台端精选优秀人才。
(四)云创规模飞速扩张,但仍处高投资阶段
2018年上半年归属扣非净利较去年同期下降2.11亿元,主要是因为超级物种和永辉生活两大创新业态所在的云创公司亏损达到3.88亿元,对公司净利润的影响为-1.91亿元。但云创公司上半年表现较好,业收入9亿元,同比增加594%,永辉生活业态整体线上销售占比25%。永辉生活至2018年6月年全国布局达10城285家,超级物种至2018年6月年全国布局达10城46 家。永辉生活APP截至2018年6月总注册用户数665万,比年初增加188%。
3.投资建议
公司扩大线下门店规模的同时,不断进行进行业态升级。根据此前的经营计划,永辉今年将在小型业态集中发力,全年计划开出超级物种100家、永辉生活店1000家。在销售渠道方面,永辉生活APP将覆盖全业态所有门店,力争实现永辉云创整体线上销售占比突破50%。目前公司主要经营指标明显向好,预计2018-2020实现营收726.56/898.50/1072.52亿元,对应PS 0.9/0.8/0.6倍;鉴于云创仍处于高投入阶段,我们预计公司归母净利润19.15/28.44/34.38亿元,对应PE33/27/23倍。
4.风险提示
跨行业新零售业态对实体经济的冲击,自身创新的不确定性等。
