渤海金控2018年中报点评:飞机租赁探索轻资产模式,集装箱租赁毛利持续回升

本报告导读:

    公司飞机和集装箱租赁毛利持续增长和所得税率降低带动18H1净利润增长,专注内生增长和降杠杆,有助于公司提升长期盈利能力。

    投资要点:维持“增持”级 ,维持目标价9.07元,对应18P/B 1.5X。公司18H1营业收入/归母净利润198.7/12.9亿元,同比+0.8%/+25.7%,ROE 4.0%,同比+69bps,符合我们预期。18H1公司营收增速较低主要受飞机销售业务收入下降影响,公司整体毛利同比+9%,飞机和集装箱租赁毛利持续增长和所得税率降低带动净利润增长。维持2018-20年EPS 0.58/0.69/0.82元。

    飞机租赁探索轻资产模式,集装箱租赁毛利持续回升。1)17年4月并购C2带动公司整体飞机租赁收入大增,18H1飞机租赁业务收入同比+25%,带动飞机板块(含飞机销售)毛利同比+16%,公司机对年龄优于同业可比公司,业务布局向有潜力的亚太地区倾斜。2)上半年Avolon 完成41架附带租约的飞机租赁资产出售,并为上述资产提供管理服务并收取相应费用公司“资产管理型”的轻资产运营模式开始落地;3)18H1公司下属Seaco 和Cronos 自有和管理的集装箱平均出租率保持在96%以上,处于近几年来的高水平,集装箱租赁业务收入和毛利率同比双增,毛利同比+19%;4)宏观“降杠杆”背景下公司境内租赁业务规模有所收紧,毛利同比-34%。

    专注内生增长和降杠杆,提升长期盈利能力。公司内部整合效果显现,18H1管理费用同比-5%,同时17年报披露,公司拟通过引战、资产整合等方式降低整体负债率,杠杆率降低有助于公司长期盈利能力提升。

    催化剂:优先股发行等措施推进降低公司财务杠杆;外延金融布局推进风险提示:业务整合不及预期。