蓝帆医疗:业绩符合预期,支架放量提升市占率

业绩总结:2018H1收入9.7亿(+24%)、归母净利润1.5亿(+43%)、扣非后归母净利润1.5亿(+41%);预告三季报归母净利润为2.1-2.6亿,增长35-65%。

    业绩符合预期,心脏支架放量提升市占率。分业务来看,医疗及健康防护手套业务实现收入8.1亿和净利润1.1亿。手套业务由于成本升高和价格略有下降,毛利率下降4.13pp至26.79%,随着更高毛利率的丁腈手套在下半年放量,收入和毛利率均有望持续提升。医疗器械业务自6月份开始并表,并表收入1.6亿和净利润3521万,上半年实现扣非后归母净利润为1.9亿,完成全年业绩承诺3.8亿的49.34%,预计可以顺利完成业绩承诺。心脏支架在全球市场升级换代,推动医疗器械业务快速放量。BioFreedom作为全球第一款可以将术后DAPT治疗时间缩短到3个月的产品在海外市场仍然持续增长。国内市场EXCEL放量速度明显超过行业平均水平,市占率从2016年的18.5%提升至2017年的19.2%和2018H1的超过20%;新支架EXCROSSAL自2017Q4上市,中标省市已经达到11个,逐步放量将推动国内市场业绩进一步提升。

    收购柏盛国际进入心脏支架市场,打造心血管产业链生态圈第一步。老龄化进程加快和心血管疾病发病率升高推动PCI手术持续增长,估计全球增速约5-10%、中国约15%。柏盛国际凭借强大的研发实力和销售能力,心脏支架销量在全球排名第4、中国排名第3。随着新产品上市放量,市占率有望进一步提升。公司收购柏盛国际的93.37%股权,2018-2020年净利润承诺分别不低于3.8亿、4.5亿、5.4亿。柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术,拥有全球首个可降解聚合物DES(EXCEL支架)、全球首个将DAPT治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架DCS(BioFreedom支架)。

    重磅新产品上市,推动盈利能力持续提升。中国市场凭借单一产品EXCEL就达到20%的市占率,新支架EXCROSSAL于2017Q4上市,安全性和有效性更高,中标价高80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL,实现量价齐升。全球市场推出的BioFreedom是唯一一款将PCI术后DAPT治疗从1年缩短至1个月的心脏支架,全球巨头雅培和美敦力才刚启动临床试验。欧洲销量从2015年的1万条增长至2017年的10万条;2017下半年在日本获批上市;预计2019年和2021年分别在美国和中国获批上市。新产品在国内外市场陆续上市,将推动盈利能力持续提升。

    盈利预测与评级。预计2018年表观净利润5.4亿,对应PE为35倍。如考虑柏盛国际全年并表备考净利润约6.6亿,备考PE为28倍,维持“买入”评级。

    风险提示:柏盛国际业绩或不达预期的风险;手套销售或低于预期的风险;汇兑损益风险;其他不可预知的风险。