安科生物:收入表现符合预期,利润实际增长高于表观

公司公布中报,实现营业总收入为6.27亿元,同比增长40%;归母净利润为1.30亿元,同比增长12%。归母扣非净利润为1.22万元,同比增长25%。经营活动净现金流1.157亿,同比增长55%。

    经营分析

    公司收入和现金流增长较好,表观利润增长相对较低,但如考虑剔除2017年处置福韦公司获得的投资收益,公司利润端实际成长优于表观数据。

    上半年基因工程药品收入3.26亿元,增长29%;我们认为生长激素行业仍然处于高速成长阶段,估计上半年公司生长激素销售额增长超过40%。公司生长激素注射液已经报产,聚乙二醇化重组生长激素已经完成III期临床全部病例入组,随着剂型的丰富未来增长有望进一步提速。

    上半年多肽业务苏豪逸明实现收入2604万元,净利润876万元,分别同比增长13%、29%;中成药业务余良卿受高开影响,实现收入1.79亿元,净利润1104万元,分别同比增长115%、-11%;无锡中德美联实现收入2657万元,净利润371万元,同比低于去年。但考虑中德美联确认收入的时间因素(订单收入确认节奏变化较大,且上半年确认数额远小于下半年,如2017年上半年净利润765万元,全年3217万元),我们认为今年中德美联全年仍有希望实现30-40%左右增长。 公司销售费用2.73亿元(去年同期1.48亿元),同比增长85%。我们认为销售费用增长较快原因主要是两票制带来的销售模式变化。公司研发投入5261万元,较去年同期增长53%,其中管理费用中研发费用2934万元。

    盈利调整

    暂不考虑可能的非公开发行影响,我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.36、0.48、0.66元,分别增长29%、34%、36%。 维持“增持”评级。 风险提示

    生长激素粉针市场竞争加剧;新产品的研发申报进度迟于预期;中德美联订单确认时间的不确定性