安井食品2018中报点评:业绩达预期,下半年有望加速释放

Q2净利润大幅增长,规模效应凸显 2018 年上半年公司实现营收19.47 亿元/+18.64%,归母净利润1.42 亿元/+37.40%,EPS0.66 元/股,扣非归母净利润1.24 亿元/+35.22%,基本符合预期。

    其中,二季度营收9.91亿元/+18.40%;归母净利润0.88亿元/+49.15%, 较1Q 收入略有上升,净利润大幅提升(营收+3.66%、归母净利润+62.95%、扣非归母净利润+ 58.33%),净利润的增长主要受益于规模效应带来的生产成本、期间费用比逐年下降。

    上半年公司整体毛利率为26.64%,同比上升0.08 个点,毛利率基本保持平稳。三费整体下降0.74 个点,其中销售费率下降0.46 点至13.14%, 管理费率下降0.31 点至4.31%,财务费率上升0.03 点至0.12%(主要系流动资金贷款增加,贷款利息增加所致),公司三费控制情况良好。公司二季度经营性净现金流出现7000 多万流出,主要是用于支出近5000 万元提前锁单原材料鱼糜,未雨绸缪应对下半年鱼糜价格可能出现的上涨。

    坚持“火锅料为主,米面为辅”,发力新品研发 2018 年上半年,公司坚持“餐饮流通为主、商超为辅”的渠道组合模式以及“火锅料为主、米面为辅”的产品组合模式。从产品上看,上半年肉制品收入增长最快,速冻米面制品由于受产能瓶颈限制相对较大略低于整体增速。渠道方面,上半年商超渠道和餐饮渠道收入分别占比约15%和85%。在新品研发方面,公司采取“及时跟进、适度创新、持续改进”方针,力争在1 年内新品收入比例达到15%、2 年达到30%、3 年达到40%。

    新增产能落地+小龙虾业务扩张有望加速业绩释放 2018 年公司总共将新增泰州、辽宁、厦门三地的产能释放,预计带来超过40 万吨产能,总产能提升近10%。同时,入股新宏业后,公司将加快速冻小龙虾产品的推进步伐。两大利好叠加,公司业绩有望加速释放,我们看好公司的发展,维持17/18/19 年EPS 预测分别为1.23、1.51、2.00 元,对应PE 分别为30 倍/24 倍/18 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题;原材料价格上涨;新业务拓展不及预期。