广发证券:投资交易业务下滑明显,拖累业绩表现

1)净利同比下滑33.55%,降幅小于行业平均水平

    2018年上半年公司实现营业收入76.10亿元,同比下滑26.37%;归母净利润28.58亿元,同比下滑33.55%;基本EPS0.38元,同比减少32.14%,ROE(加权平均)3.33%,同比减少2.01个百分点。业绩显著下滑,降幅小于行业平均水平。2018年上半年,证券行业实现营业收入1265.72亿元,同比下降11.92%;净利润328.61亿元,同比下降40.53%。

    2)投资业务与投行业务收入下滑明显,拖累公司业绩增长

    受市场行情波动和实施IFRS9会计准则的影响,公司投资业务下滑明显。2018年上半年公司实现投资业务收入24.97亿元,同比下降43.15%,其中投资净收益29.87亿元,同比下滑35.46%;公允价值变动损益-4.90亿元,损失同比扩大107.63%。

    2018年上半年公司实现投行业务净收入5.66亿元,同比减少57.35%。股票承销业务方面,公司累计主承销A股项目9单,主承销家数行业排名第9;主承销金额52.48亿元,同比减少75.41%,行业排名第15。债券承销方面,公司上半年主承销各类信用债券合计62支,主承销金额281.82亿元,同比减少43.26%。在并购重组方面,公司完成的A股重大资产重组项目7家,完成交易金额98.51亿元,公司连续3年取得证券业协会并购重组财务顾问执业能力A类评价。

    3)经纪业务净收入下滑2.17%,科技金融+财富管理转型加速

    2018年上半年公司实现经纪业务净收入19.80亿元,同比下滑2.17%。公司股票基金成交量4.89万亿,同比增长3.16%。在市场交易活跃度及佣金率整体下滑的环境下,公司持续推进零售事业部改革,以科技金融、财富管理、机构经纪和综合化为四轮驱动,以客户为中心,继续深耕传统业务、大力发展财富管理业务、构建机构客户服务体系,不断推进业务转型。2018年上半年,公司自主研发的机器人投顾贝塔牛继续进行三期功能优化迭代,满足线上客户财富管理需求,累计服务客户数65万,上半年80%的策略组合跑赢比较基准;公司手机证券用户数超过1,857万,较去年底增长18.05%。

    4)信用业务规模小幅收缩,利息收入空间受到压制

    公司上半年实现利息净收入2.13亿元,同比下滑44.82%;利息支出41.71亿元,同比增加19.93%,利息净收入空间受到压制。上半年实现融资融券利息收入20.92亿元,同比增长4.58%。公司融资融券期末余额为505.71亿元,较年初下降9.70%;股票质押业务方面,上半年实现股权质押回购利息收入7.82亿元,同比增长52.30%。公司在持续强化股票质押业务风控准入的前提下,维持业务规模平稳,通过自有资金开展的场内股票质押回购业务余额263.28亿元,较年初下降0.96%。

    5)投资管理业务相对稳健,微幅增长2.76%

    2018年上半年公司实现投资管理业务净收入18.61亿元,同比增加2.76%。截至报告期末,公司实现资产管理业务手续费净收入5.90亿元,同比减少23.71%。广发资管受托资产管理规模4,509.33亿元,排名市场第八,其中集合资产管理规模2,030.10亿元,占比45.02%。在资管新规指引下,2018年稳步推进主动管理转型工作。截止报告期末,广发基金实现净利润1.95亿元,同比减少51.24%;易方达基金实现净利润6.75亿元,同比增加7.64%。广发基金管理的公募基金规模合计3,600.06亿元,较2017年末增长28.60%;易方达基金管理的公募基金规模合计7,034.97亿元,较2017年末增长15.77%。

    投资建议

    公司拥有市场化机制,创新能力强,科技金融持续升级,综合金融服务能力行业领先,我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,2018/2019/2020年EPS0.91/1.04/1.20元。

    风险提示市场波动对业务影响大。