新奥股份动态点评:多板块业绩向好,投资Santos收益增加,布局天然气业务增长可期

公司各板块格局向好,业绩大幅增长。在供给侧改革推进下,煤炭、甲醇、农药等行业供需持续改善,公司产品量价齐升,利润大幅增长。公司2018年上半年实现营业收入66.45亿元,同比增长44.01%;归母净利润7.06亿元,同比增长612.25%;基本每股收益0.61元,同比增长510%。其中2018年Q2实现营业收入37.04亿元,同比增长30.34%,环比增长25.94%;实现归母净利润3.62亿元,同比增长4.45亿元,环比增长5.11%。公司及其子公司和参股公司2018年上半年利润可观。公司全资子公司新能矿业主要从事煤炭生产和销售,2018上半年净利润为5.41亿元。新能矿业子公司新能能源从事甲醇、硫磺、液氩的生产及销售,2018上半年净利润2.07亿元。新能矿业全资子公司新地能源工程主要从事能源工程的技术研究、开发与转化,2018上半年净利润达2.38亿元。新能矿业全资子公司沁水燃气主要从事LNG生产,2018上半年净利润0.29亿元。新能矿业参股公司新能凤凰(滕州)主要从事甲醇生产和销售,2018上半年净利润达2.24亿元。

    受益于甲醇价格上涨,公司煤制甲醇盈利增强。从甲醇下游消费结构看,烯烃需求占比继续增加,甲醇燃料需求占比已经超过甲醛成为继甲醇制烯烃后的第二大需求,甲醇总体需求仍保持增长。新能能源甲醇一期甲醇装置产能为60 万吨/年,长周期满负荷运行,近三年平均产量为76 万吨;二期稳定轻烃项目主装置甲醇装置已于2018 年6 月底进入试生产阶段并产出合规甲醇产品。2018 年上半年公司甲醇销售收入8.69 亿元,销量41 万吨,价格同比上涨16.46%,而原料煤的价格同比上涨8.32%,盈利能力大幅提高。

    受益于油价上涨,Santos 扭亏为盈,公司投资收益增加,且后续弹性较大。公司持有澳大利亚上市公司Santos 10.07%的股权,为Santos 第一大股东。2017 年上半年Santos 净利润为-5.06 亿美元, 最终导致公司2017 年上半年度归属于母公司所有者的净利润减至9,913 万元。2018 上半年国际原油价格大涨;Santos 销售收入16.8 亿元,同比增长16%;净利润1.04 亿美元,同比大幅增长。此外, Santos以21.5亿美元外加Bedout盆地相关的或有支付的价格收购Quadrant 100%的股权。Quadrant是Santos西澳核心资产的运营方,Quadrant拥有5.2万平方公里的油气勘探和生产区块,截止2017年底,Quadrant 份额产量为1900万桶油当量,2P储量为2.2亿桶油当量,每年可带来3000-5000万美元的协同效益。该收购将有效加强Santos的海上作业能力,推动西澳和北澳地区油气勘探开发业务的增长,进一步提高资产的运作效率和收益能力。 能源工程经营丰富,继续受益天然气工程项目。公司能源工程业务由新地工程承接,公司在天然气净化、液化,煤基催化/气化、甲烷化系统能效管理等方面拥有多项自主产权工艺技术和装备集成技术,并具备专业的核心技术产业化实力。随着国内对天然气及煤炭清洁化需求提升,城市燃气管网、LNG 储气调峰设施发展迅猛,此外,公司作为新奥集团舟山LNG 接收站一期300 万吨项目工程服务商,预计将继续承接二期200 万吨工程项目,高收益可期。此外,沁水新奥拥有2 套煤层气制LNG 装置,日处理量达45 万方,折合LNG 产能10 万吨/年。另外,持有45%中海油北海LNG4.4 万吨股权。在新能能源年产20 万吨稳定轻烃项目已经成功试车后,其中联产2 亿立方米年的LNG 预计将于近期投产。届时公司LNG 预计达24 万吨/年。

    煤炭板块保持较高盈利基数,生物制药板块增速大。公司全资子公司新能矿业拥有王家塔煤矿采矿权,具备5.88 亿吨煤炭资源。2018 年上半年公司混煤、洗精煤、贸易煤炭销售收入分别为3.03、4.47 和7.56 亿元,销售量分别为163、158 和136 万吨,毛利分别为1.893.39 和0.096 亿元,销售毛利率分别达63%、76%和1%。生物制药板块,受环保压力增大和中小企业产能逐渐退出的影响,国内农兽药行业供给侧改革成效逐步显现,行业供需格局持续改善。农药制剂销售收入达5.57 亿元,销售量达1.68 万吨,价格同比增长56.84%。

    盈利预测和投资评级:基于公司个板块持续向好,主营产品价格提高能源工程业务量增加,投资Santos 收益增加,未来增长可期。我们预计公司2018~2020 年营业收入分别为136.03/165.05/183.01 亿元,归母净利润分别为15.08/18.93/21.03 亿元,每股收益分别为1.23/ 1.54/1.71 元,对应最新收盘价PE 分别为11.28/8.98/8.09 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、项目进度不及预期风险、投资Santos收益不及预期风险、生产事故风险。