杉杉股份半年报点评:业绩符合预期,聚焦锂电池材料

事件: 2018年8月24日公司公布2018年半年度报告,公司实现营业总收入42.88亿元,同比增长11.31%;实现营业利润6.13亿元,同比增长29.32%;归母净利润4.66亿元,同比增长37.33%。公司业绩整体符合我们的预期。

    点评:

    正极材料不断推进,高镍和高电压产品有所突破

    正极材料上半年收入和归母净利润分别为24.34和2.44亿元,同比增长15.34%和7.06%,利润增速不及收入增速,主要受市场竞争加剧和去年同期低价原材料库存增值的影响,同时消费电池需求也较为疲软,今年二季度钴价开始跌,导致上半年毛利率估计下滑至20%附近,正极子公司杉杉能源净利润约亿元,销量约10057吨,同比增长2%,测算单吨税后均价/净利润约24/3万元,预计钴酸锂占比超过60%,三元以523为主,预计622占比较低,811还未大批量出货;现有产能达5万吨全国第一,18年1月已启动10万吨正极扩产项目,一期一阶段1万吨预计18年底投试产,3月宁夏石嘴山7200吨高镍三元及前驱体产线陆续投试产,NCM622和811正加大客户开拓和出货放量,产销结构的升级将带来盈利的持续改善,业绩有望持续增长。

    负极材料原材料涨价,盈利略有下滑:

    上半年公司负极材料销售1.5万吨,同比下滑4%,营收7.8亿元,同比增加11.6%;净利润0.43亿元,同比下滑5%;上半年负极均价6万/吨(含税),整体增长15%左右,主要由于公司上半年调整产品结构,大幅降低低端产品销售。公司上半年已投产7000吨石墨化产能,另有1.6万吨将于年底开始陆续投产,投产后有望降低负极材料成本,提高盈利水平。

    电解液再发力,亏损幅度缩窄:

    上半年公司电解液销售4170吨,同比增加123%,营收1.4亿元,同比增;净利润-373.9万元,亏损减少333.2万。上半年公司电解液均价3.9万/吨,同比下滑40%左右,但由于今年公司控制原材料采购价格、且大力开发了消费类电池客户,因此盈利水平提升。

    聚焦锂电池材料,正极材料引入战略投资者。

    公司服装业务已在港股上市,新能源汽车业务引入战略投资者,已不再并表,公司将资源集中在锂电池材料领域,正极材料子公司拟融资20亿元,引入海尔和吉利两家重要战略合作伙伴,与行业巨擘同行,杉杉股份新能源业务发展进入新阶段,强强联合,将强化公司新能源业务的行业地位,进一步提升市场影响力。

    盈利预测与估值:

    根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为0.77、0.84和0.91元,对应22、20和19倍PE,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:

    国家对新能源车政策支持不及预期;公司产销不达预期;产品价格下跌超预期,上游原材料价格波动。