苏宁易购:线上GMV增速居高位,线下门店外延扩张叠加内生增长持续改善业绩

2018上半年营收增速32.16%,归母净利润增速1959.41%,剔除出售阿里巴巴股份影响后归母净利润增速37.95%,全渠道GMV 增速44.55%。18H1公司实现营业收入1106.78亿元同比增长32.16%,归母净利润60.03亿元,同比增长1959.41%,剔除出售阿里巴巴股份的影响,归母净利润为4.02亿元,同比增长37.95%。上半年公司各类自营店面4813家、苏宁易购零售云加盟店765家;线上线下全渠道GMV 为1512.39亿元,同比增长44.55%。

    线上零售:GMV 高速增长,开放平台增速高于自营。公司不断丰富商品品类,自营和开放相互协同,购买转化以及复购率均有所提升;18H1公司线上GMV 同比增长76.51%至883.22亿元,其中自营商品同比增长53.40%至634.53亿元、占比71.84%,开放平台商品同比增长186.71%至248.69亿元。

    线下零售:成熟业态升级改造,新业态加速展店,继续下沉乡镇市场。公司围绕智慧零售战略,加快线下门店扩张的同时提升店效,线下零售业绩持续回暖。

    (1)苏宁易购广场上半年签约4个项目。

    (2)苏宁小店新开709家(不含拟收购的上海迪亚天天店面308家)

    (3)苏宁易购直营店深耕三四级市场,90%门店位于县镇级城市,新开349家、升级置换关闭172家,苏宁易购零售云加盟店新开726家;18H1苏宁易购直营店可比店销售收入坪效同比增长24.74%/24.50%。

    (4)家电3C 店常规店新开47家,云店新开21家、置换关闭31家;18H1可比店销售收入/坪效同比增长5.26%/8.39%,主要系门店互联网化升级带动一二级市场收入增长。

    (5)红孩子母婴店新开25家、关闭1家;可比店销售收入坪效同比增长49.08%/49.08%,主要收益三级市场。

    (6)苏鲜生超市新开1家。

    综合毛利率上升0.49pct,销售+管理费率下降0.24pct,费用管控效果提升。

    (1)18H1综合毛利率同比提升0.49pct 至14.65%,主要系有效实施商品价格管控、优化供应链,同时得益于开放平台、物流、金融方面增值服务收入有所增加。

    (2)剔除出售阿里巴巴股份影响后,净利率提升0.02pct 至0.36%。

    (3)18H1销售费用率/运营费用率/总费用率分别同比减少0.25pct/0.16pct/0.16pct 至10.59%/13.64%/13.89%,管理费用率同比上升0.01pct 至2.23%,财务费用率维持去年同期水平0.25%,整体费用管控效果较好。

    公司聚焦零售、物流、金融三大主业,线上渠道和线下多元业态协同发展,门店加速下沉三四级市场,业绩持续改善。预计公司2018-2020年归母净利润分别为64.46/11.85/19.76亿元,对应EPS 为0.69/0.13/0.21元,对应当前股价PE 为18/98/60倍,考虑到公司出售阿里股份取得的一次性损益,上调18-20年盈利预测(原值为8.46/11.69/19.59亿元),维持“增持”评级。