中国建筑:业绩稳健提升,基建亮眼,购置土储高增长

业绩稳健增长,经营现金流流出微增。2018年上半年,公司实现营业收入5889.27亿元,同比增长12.12%,主要系勘察设计业务和基建业务业绩增长所致。公司实现归母净利润191.38亿元,同比增长6.10%;实现扣非净利润为188.58亿元,同比增长6.50%;公司经营活动产生的现金流量净额为-616.08亿元,同比多流出4.90%。本期地产业务现金净流出323亿元,较上年同期多流出83亿元,主要是拿地支出、工程款支付增加所致。报告期稀释EPS为0.42元/股,同比增长5.00%。资产负债率为78.79%,同比下降0.47pct。

    盈利能力平稳,期间费用率维持稳定。上半年公司毛利率为10.50%,同比提高0.09pct,净利率为4.68%,同比下降0.17pct。毛利率上升主要因为房地产开发与投资业务业绩毛利率较高且增长显著。上半年公司期间费用率为3.01%,同比提高0.13pct。管理费用率为1.85%,同比降低0.05pct;财务费用率为0.92%,同比提高0.06pct;销售费用率为0.25%,同比持平。

    新签订单维持高位,购置土地储备大幅增长。报告期内公司累计新签合同额12,140亿元,较上年同期增长1.5%。其中,房建新签合同额8,708亿元,同比增长5.8%;基建业务新签合同额3,372亿元,同比下降8.0%;下半年基建投资有望提速,公司基建订单增速有望回升。勘察设计业务新签合同60亿元,同比增长13.20%。房地产业务合约销售额1,410亿元,同比增长15.30%。期内合约销售面积958万平方米,同比增长13.20%。期末土地储备为9766万平方米,同比增长15.60%。购置土地储备1402万平方米,同比大幅增长77.20%。

    转型升级持续推进,基建业务表现亮眼。公司持续打造规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程等“四位一体”的商业模式,全产业链优势进一步发挥。房建业务秉承“大业主、大市场、大项目”的营销策略,充分发挥大项目的支撑、带动作用,继续压降三四线城市、中小地产商项目比重。基建业务实现营业收入1,263亿元,同比增长30.20%;实现毛利110.40亿元,毛利率8.70%,同比增加0.70pct。地产业务坚持“慎拿地、高周转、保资金”的策略,盈利能力保持行业领先,报告期实现毛利282.30亿元,毛利率为33.90%,同比提高5.90pct。

    投资建议

    预计公司2018-2020年EPS分别为0.88/0.98/1.09元,对应动态市盈率分别为6/6/5倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。