隆基股份:营收快速增长,毛利率承压

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    隆基股份发布2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入100.02亿元,同比增长59.36%;实现归属于上市公司股东的净利润13.07亿元,同比增长5.73%。

    投资要点:

    出货量快速增长,市占率持续提升报告期内,公司实现单晶硅片出货15.44亿片,其中对外销售7.58亿片,自用7.86亿片;实现单晶电池组件出货3,232MW,其中单晶组件对外销售2,637MW,自用375MW,单晶电池对外销售220MW。报告期内,公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,上半年公司海外单晶组件销量达到687MW,是去年同期的18倍。在公司的引领下,随着单晶产品性价比优势的进一步凸显,单晶市场占有率得到有效提升。

    产品价格下行影响盈利能力2018上半年,在光伏行业平价上网趋势的推动下,行业主要产品价格均出现了不同程度的下滑,根据PV InfoLink机构统计,自2018年1月上旬至7月上旬,单晶硅片价格降幅达到37%,单晶组件价格降幅达到20%。受行业产品价格波动及国内5.31新政的影响,公司产品盈利能力下降,上半年综合毛利率为22.62%,同比下降12.49PCT。

    费用控制良好,营运指标优异2018上半年公司销售期间费用率为8.94%,同比降低1.05PCT,其中销售费用率与财务费用率分别同比下降0.74、0.70PCT。在降价压力下,资产减值损失较去年同期增大,占营收的比重由0.74%提升至2.24%。营运能力方面,应收账款周转天数为76天,与上年同期相比减少27天,存货周转天数为81天,与上年同期相比减少6天。此外,经营活动产生的现金流量净额达11.69亿元,较去年同期增长超10亿元。

    加速扩产项目进度,保障高效单晶产能供应2018年上半年,公司单晶硅片自有产能利用率约82%,单晶电池组件基本实现满产,保持行业较高水平。截至报告期末,丽江/保山隆基年产5GW单晶硅棒项目、楚雄年产10GW单晶硅片项目、银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目正在建设,浙江和泰州单晶组件已有产能项目完成改造升级,古晋年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目已全部达产。

    给予“推荐”评级因光伏新政影响,我们调整对公司的盈利预测为2018年-2020年将实现营业收入210.56/256.35/305.41亿元,实现净利润24.12/31.72/40.99亿元,对应PE分别为16/12/10倍。考虑到光伏平价趋势下行业将优胜劣汰,公司单晶硅片龙头地位稳固,我们看好公司中长期的发展前景,给予“推荐”评级。

    风险提示1.政策风险; 2.可再生能源补贴不足风险; 3.双反风险;