隆基股份:业绩符合预期,龙头坚定扩产

半年报业绩增长5.73%,符合预期:公司发布2018年半年报,报告期内公司实现营业收入100.02亿元,同比增长59.36%;实现归属母公司净利润13.07亿元,同比增长5.73%。对应EPS为0.47元。其中2季度,实现营业收入65.32亿元,同比增长81.99%,环比增长88.24%;实现归属母公司净利润7.64亿元,同比下降4.12%,环比增长40.62%。2季度对应EPS为0.27元。

    业绩符合预期:1)上半年公司实现单晶硅片出货15.44亿片,同比增长77.88%,其中对外销售7.58亿片,同比增长68.82%,自用7.86亿片;硅片贡献收入29.23亿元,同比增长23.8%;对应销售均价3.86元/片(不含税),较17H同比下降了1元/片左右(不含税)。硅片外销毛利率17.1%左右,同比下降了18.3个百分点。贡献净利润3.5-4亿元。2)单晶电池组件出货3232MW,其中单晶组件对外销售2637MW,自用375MW,单晶电池对外销售220MW。组件事业部贡献收入67.20亿,同比增长74.90%。组件平均毛利率23.8%左右,同比下降11.2个百分点。组件事业部贡献净利润6.5-7.0亿元。3)电站方面预计贡献净利润3-3.5亿元左右,其中运营部分1-1.5亿,电站转让2-2.5亿元左右。整体盈利能力方面,上半年毛利率、净利率分别同比下降了12.49、6.63个百分点,Q2毛利率、净利率分别环比上升了1.08、3.3(扣非)个百分点,盈利能力有所恢复。

    海外组件销售放量:报告期内,公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,带动单晶组件海外销量快速增长,2018年上半年,公司海外单晶组件销量达到687MW,是去年同期的18倍。在公司的引领下,随着单晶产品性价比优势的进一步凸显,单晶市场占有率得到有效提升。

    费用率下降,现金流改善:公司2018年上半年季度期间费用同比增长42.60%至8.94亿元,期间费用率下降1.05个百分点至8.94%。2018年上半年经营活动现金流量净流入11.69亿元,同比增长925.81%;销售商品取得现金83.53亿元,同比增长132.76%。期末预收款项13.68亿元,同比增长61.91%。期末应收账款44.86亿元,同比增长37.52%。期末存货45.72亿元,同比增长192.70%。

    投资建议:我们预计2018-2020年归属母公司净利润分别为25.03、32.13、43.13元,同比分别下滑29.8%、增长28.4%、增长34.2%,EPS分别为0.90元、1.15、1.55元。维持买入评级。

    风险提示:政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、单晶发展低于预期等