恒逸石化点评报告:业绩符合预期,PTA~聚酯产业链高景气

事件:8月28日晚,公司公布2018年中期报告:报告期内,公司上半年实现营业收入397.82亿元,同比增长39.74%;归母净利润11.01亿元,同比增长29.23%,其中2018Q2实现营业收入240.34亿元,同比增长22.49%;归母净利润3.99亿元,同比下降0.64%,公司预计1-9月归母净利润22.01-24.01亿元,同比增长63-78%,对应第三季度净利润为11-13亿元,同比增长120-161%。

    投资要点:

    涤纶长丝行业景气,促进公司营收增长

    2018H1公司聚酯销量为126.10万吨,同比增长48.86%,实现营业收入88.44亿元,同比增长57.35%,对应毛利率为11.08%,同比增长1.68%,主要原因还是由于Q2聚酯价差处于高位。涤纶长丝新增产能增速预计是7-8%,而需求增速预计为8-9%,供需格局向好,高景气度将维持。公司积极并购整合相关聚酯资产,拟置入嘉兴逸鹏(20万吨)、太仓逸枫(25万吨)资产、浙江双兔新材料(100万吨)100%股权并新建海宁一期100万吨长丝及短纤项目,未来行业地位将进一步提升。

    PTA价格上升,价差扩大,大幅提高公司三季度业绩

    2018H1公司PTA实现营收59.85亿元,同比下降23.67%,毛利率为8.74%,同比上涨6.50%,业务营收下降的主要原因是聚酯产能提高,PTA大部分用于生产聚酯,外销PTA下降,毛利率的上升反应为盈利能力的提升,主要原因是17年PTA库存大幅下降,18年PTA-PX价差不断扩大,当前实时价差已经达到约2000元/吨,每吨纯净利能达到1100元/吨,短期来看,8-9月PTA大概率还是继续保持去库存,刚性需求还是旺盛,加之2018年无新增产能,供需仍处于紧平衡,看好PTA维持高景气,公司PTA权益产能达到612万吨,弹性巨大。

    文莱炼化项目全面推进,进一步完善一体化产业链

    文莱炼化项目实施,公司一体化产业链逐步完善,截止8月底整体进度完成65%,项目累计已发生建设期投资额16.34亿美元,预计将在18年底完全建成,19年Q1实现投产。

    盈利预测与投资建议

    看好公司未来发展前景,预计18-19年公司归母净利分别为32.76亿、41.25亿,对应EPS分别为1.419元、1.787元,对应当前股价PE分别为11.82倍、9.39倍。首次覆盖,推荐“增持”评级。

    风险因素:PTA价格大幅下跌,聚酯价格大幅下降。