德邦股份:业务结构优化,盈利能力提升

事件描述德邦股份披露2018年上半年财务报告,公司2018年上半年实现营业收入101.95亿元,同比增长10.01%;归属净利润3.07亿元,同比增长159.58%;

    扣非归属净利润2.00亿元,同比增长585.25%,对应EPS 为0.33元/股。

    事件评论

    大件快递战略稳步推进,业务结构持续优化。2018年上半年公司业务结构持续优化,快递业务占比快速提升,其中,快递业务持续高速增长(业务量同比增长54.40%),零担业务增长稳健(优势业务量同比增长8.12%),整车业务战略收缩。考虑到快递单票价格较低,而零担、整车业务单票价格较高,业务结构的调整使得2018年上半年公司营收同比增长10.01%,低于45.76%的业务量增速。

    快递业务规模效益显现,业务拓展致期间费用增加。受益于快递的规模效益,以及低毛利率的整车业务收缩,公司2018年上半年综合毛利率同比提升3.21pct 至14.58%。不过,由于快递业务仍处于拓展期,广告促销费以及咨询费分别同比增加约1886万和7527万元,使得上半年期间费用率同比提升1.01pct 至11.51%。此外,公司上半年计提“东北亚煤炭交易有限公司”资产减值约2304万元。最终,公司归属净利润同比增长159.58%,主要因为:1)整体毛利率提升;2)去年一季度亏损带来的低基数;3)政府补助等其他收益同比增加约2224万。

    二季度毛利率持续提升,期间费用影响盈利。得益于快递规模效应持续显现,2018年二季度公司整体毛利率同比提升0.38pct 至15.32%(环比提升1.60pct)。受期间费用率同比大幅提升1.45pct 至11.50%(环比提升基本持平)影响,公司归属净利润率同比下滑0.90pct 至3.76%。

    投资建议:维持“买入”评级。基于直营网络、精益管理以及品牌优势,公司零担业务护城河深厚,有望保持稳健增长。同时,随着快递业务规模效益的持续显现, 公司盈利有望迎来快速增长期。预计公司2018-2020年归属净利润分别为8.5、11.8和15.4亿元,对应PE 估值分别为26、19和14倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1. 大件快递市场竞争逐步加剧,不排除未来爆发价格战;

    2. 网络型零担市场竞争加剧,若公司不能保持竞争力,快运盈利能力和市场份额将受到影响;

    3. 大件快递市场需求增速不及预期。