中航沈飞事件点评:均衡交付提升效率,产品放量保障增长

事件: 中航沈飞发布半年报:报告期内,公司实现营业收入625,730.77万元,同比增长519.27%,实现净利润10,168.61万元,归属母公司所有者的净利润9,974.74万元。

    投资要点:

    均衡生产交付提前,需求提升保障业绩增长。公司以前年度产品交付和收入确认主要在四季度,为充分释放和提高现有生产力,公司大力推行均衡生产;围绕生产交付关键环节,强化计划体系建设和供应链管理,各季度交付均衡性提高。与此同时,公司产品需求稳步提升,存货达到92.26亿元,相比期初增长15%,保障全年业绩增长。

    主力产品放量,受益航空建设。公司产品包括歼-11系列、歼-15系列以及歼-16系列等,是我国歼击机的主力机型。歼-16系列作为重型多功能战机,拥有航程大、对地对海攻击能力强等优点,在强化远洋远海攻击能力的背景下,作用突出。公司歼-15是我国唯一的舰载机型号,在大力发展航母的背景下,需求明确,此外,公司歼-31有望接替歼-15成为我国新一代舰载机,充分受益航母建设。

    股权激励推行,充分释放活力。公司推出股权激励计划,对核心管理和技术骨干进行激励,三期解锁条件对应的净利润复合增长率分别为10%、10.5%以及11%。股权激励的推行,对于国有企业具有重要影响,在实现股东、公司、经营者和员工利益统一基础上,进一步激发管理层和员工的积极性,为公司未来发展增添动力。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司作为国内歼击机摇篮,产品是当前歼击机的主力机型,处于放量阶段,业绩有望实现高速增长,股权激励的实施进一步激发公司活力。预计2018-2020 年归母净利润分别为8.73 亿元、10.67 亿元以及13.02 亿元,对应EPS 分别为0.62 元、0.76 元及0.93 元,对应当前股价PE 分别为60 倍、48 倍及40 倍,维持买入评级。

    风险提示:1)产品需求不及预期;2)股权激励推进和实施效果不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。