中青旅2018年中报点评:两古镇客流均下滑,酒店业绩向好

毛利率有所下滑,销售费用率下降。2018年上半年,公司的综合毛利率是24.46%,同比下降2.15个百分点,这主要是由于旅行社业务和IT业务毛利率下滑。期间费用率方面,公司的销售费用率同比下降1.92个百分点至9.27%,管理费用率同比下降1.2个百分点至4.4%,财务费用率同比持平,推动期间费用率明显下降3.12个百分点至14.38%。总的来看,公司净利率同比略降0.25个百分点至10.59%,盈利能力维持稳定。公司扣非净利增速明显快于扣非前增速主要是由于去年同期公司收到的政府补助比今年多0.66亿元。分季度来看,公司Q2营收同比增长12.5%,慢于Q1的22.82%;Q2归母净利同比增长17.63%,增速比Q1加快3.61个百分点,这主要是由于期间费用率的明显下降。

    乌镇、古北水镇客流均下滑,房地产结算致古北水镇利润大增。2018年上半年,受华东整体旅游市场热度下降和周边新项目竞争加剧等综合因素影响,上半年乌镇景区累计接待游客449.57万人次,同比下降12.30%,其中东栅景区接待游客202.48万人次,同比下降17.39%;西栅景区接待游客247.09万人次,同比下降7.63%。游客量的下滑导致乌镇营收低速增长6.26%至8.33亿元,净利润微增2.26%至4.72亿元。古北水镇方面,受天气及交通因素影响,古北水镇上半年接待游客人数110.40万人次,较去年同期减少7.78%,实现营业收入4.57亿元,同比增长5.32%,因上半年房地产结算贡献较大投资收益,古北水镇净利润同比增长155.98%。

    酒店业务表现良好,整合营销收入快速增长。2018年上半年,中青旅山水酒店在客房、物业、加盟等业务方面实现全面增长,并且在北京、成都、深圳、广州等主要区域实现均衡增长,实现营业收入2.33亿元,同比增长13%;净利润1589.05万元,同比增长38.34%。整合营销业务方面,中青博联及其控股子公司连续中标并实施完成多个大型整合营销服务项目,上半年收入同比增长22.92%,但受人工成本持续走高、计提资产减值准备等因素影响,净利润与去年同期基本持平。

    乌镇门票小幅降价,对业绩将造成负面影响。公司8月22日公告称,乌镇东栅景区门票价格从120元/人调整为110元/人;东西栅景区联票价格从200元/人调整为190元/人。新票价从今年9月20日起开始执行,预计今年四季度和明年前三季度乌镇营收、利润端都将受到负面影响。

    维持谨慎推荐评级。受门票降价影响,下调公司2018-2019年的EPS至0.87、0.92元,对应估值分别是17倍和16倍,维持谨慎推荐评级。

    风险提示:景区客流低于预期,酒店、旅行社市场竞争加剧。