游族网络:业绩符合预期,静候《权游》上线

手游业务小幅增长,新游《天使纪元》发力国内市场

    公司上半年手游业务实现收入11.54亿元,同比增长7.46%,占公司整体收入的64.58%。手游收入增长主要是公司1月份推出的首款自研MMO手游《天使纪元》表现出色,上线后接连霸占腾讯应用宝、360游戏平台新游下载、收入榜双榜榜首,在华为等硬核联盟成员的游戏分发平台上也名列畅销榜Top10;游戏在iOS畅销榜一度排名Top5,且上半年长期稳定在Top20-30区间,表现出了较强的持续盈利能力。值得一提的是,围绕《天使纪元》开展的一系列创意营销在游戏圈内引起了广泛反响,帮助游戏实现下载、收入双丰收,再一次证明了公司具备强大的游戏运营推广能力。公司上半年国内收入同比增长25.12%,我们认为,《天使纪元》以及大数据平台Mobdata是国内业绩增长的主要推动力。

    推广开支维持在较高水平,财务费用大幅下滑

    考虑到与去年同期相比,公司部分游戏推广成本的发生方式有所变动,财务核算上从营业成本调至销售费用。因此,我们采用扣除销售费用的毛利率作为衡量公司游戏业务运营成本的主要指标。报告期内,公司扣除销售费用的毛利率为42.16%,较去年同期增长了2.54个百分点,较去年下半年下滑了约10个百分点。公司扣除销售费用的毛利率维持在较低水平主要是上半年新游戏较多导致游戏宣传费等支出增加,而去年下半年新游相对较少。考虑到游戏行业用户获取成本在一年来出现了很大程度的提高,公司毛利率较去年同期有小幅回暖充分证明了公司成本管控到位,流量运营能力较强的特点。公司上半年财务费用同比大幅减少64.86%,主要是去年同期确认了大额汇兑损失。

    新品储备丰富,《权利的游戏》为最大看点

    在近期结束的科隆游戏展上,公司宣布新游《权利的游戏:凛冬将至》的页游版将于2019年春正式上线。先前,公司也公告过该作手游版将由腾讯负责国内的代理发行,预计将于2018年底开启不删档测试。《权力的游戏:凛冬将至》是一款在全球范围内接受度较高的SLG玩法游戏,公司还在游戏中添加了部分RPG玩法使得用户能够体验到IP本身的经典剧情,游戏的市场预期较高。此外,公司还储备有国风RPG《山海镜花》、二次元挂机游戏《嘣战纪》等新产品。《天使纪元》海外版也有望于下半年推出,考虑到公司有着在海外市场成功发行《女神联盟》、《狂暴之翼》等游戏的实绩,且《天使纪元》游戏质量较高,预计该游戏海外版也有望为公司提供可观的业绩增量。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为10.07亿元、13.89亿元和16.04亿元,每股EPS分别为1.13元、1.56元和1.81元,对应PE为14.46、10.49、9.08倍。公司游戏长周期运营能力强,全球化发行布局完善,且《权利的游戏》为公司未来的业绩增长提供了较为可靠的保障,维持公司“增持”评级。

    风险提示

    游戏流水不及预期;新游戏上线时间延后;游戏生命周期缩短;流量获取成本上升;行业政策趋紧。