长电科技点评报告:盈利持续改善,长期成长看好

事件:

    公司公布2018年上半年报告,公司实现营业收入113.03亿元人民币,同比增长9.50%,归母净利润1085.92万元,比上年同期下降87.80%。

    点评:

    营业利润扭亏,毛利持续提升,星科金朋盈利能力逐渐改善

    公司上半年营业利润5960万元,比上年同期营业利润亏损2.16亿,营业利润同比增加2.7亿,实现扭亏为盈。公司扣非后归母净利润与上年同期相比减亏11374万元,非经常性损益为7746万元,比上年同期的26933万元减少19187万元,可见公司在经营上逐渐好转。从毛利率上看,17Q3、17Q4、18Q1、18Q2毛利率分别为10.01%、11.71%、12.26%、12.37%,毛利率提升2pct,盈利能力逐渐增加。归母净利润同比下降87.8%,主要原因为2017年1-5月份星科金朋合并比例是40%,2017年6月份完成重组后合并比例到100%。依据披露,星科金朋实现营收60714万美元,同比增长16.10%,净利润-4359万美元,同比减亏1521.70万美元,其产能利用率及盈利能力逐渐恢复。

    财务费用改善,预计定增后将进一步改善

    公司上半年财务费用4.74亿元,同比下降11%,从财务报表附注上看,主要是利息支出上半年4.2亿元,同比下降11%所致,可见公司在积极改善财务费用。公司近期资产负债率均在68%以上,远高于同行30%负债率。公司向产业基金、芯电半导体、金投领航定增申请已经获得证监会核准通知。定增完成后,公司拟偿还银行贷款11.5亿元,将会显著降低企业利息费用及财务杠杆。

    产品结构改善,看好公司长期增长动能

    公司在半年报中表示星科金朋要通过调整产品结构增加非通讯类产品比重。当前手机业务已经渗透比较高,汽车电子、传感器还有潜力。我们认为公司在先进封装方面处于全球领先,长电本身与星科金朋业务存在协同效应,这将有利于改善产品结构。加上国内晶圆厂处于建设高峰,预计到2020年有26座新晶圆厂投产,将显著受益下游头部厂商。

    盈利预测与估值

    我们预计2018/2019/2020年公司营收为262亿、302亿、347亿元,归母净利润分别为3.63亿、8.06亿、11.19亿元,对应EPS为0.27、0.59、0.82元,对应PE为58/26/18倍。因为公司2018年、2019年处在盈利恢复过程,因而我们采用2020年归母净利润作为企业正常盈利标尺。因为公司2018-2020年三年复合增长率为76%,同时公司作为全球封测行业龙头企业,先进封装技术全球领先,给予2020年25倍PE,对应目标价为21元/股,给予“买入”评级。

    风险提示:星科金朋整合不及预期,定增不及预期,从而财务费用降低不及预期,高端封装市场发展不及预期。